Conclusiones básicas
El 8 de marzo, el Ministerio de Finanzas y el Banco Popular de China anunciaron por separado el plan de este año de que el Banco Popular de China entregara 1 billón de yuan de beneficios de balance a las finanzas centrales de conformidad con la ley, y provocaron un amplio debate entre los participantes en el mercado. Esperamos responder a las siguientes preguntas para los inversores utilizando las reservas del sistema bancario como pista principal:
¿De dónde vienen los beneficios entregados por el Banco Popular de China? Los ingresos procedentes de Operaciones de almacenamiento en el extranjero. Los beneficios del Banco Popular de China incluyen los beneficios nacionales y los beneficios extranjeros. Entre ellos, los beneficios nacionales se derivan principalmente del margen de interés neto entre el saldo del balance del Banco Popular de China (ingresos por concepto de intereses de los créditos del sistema bancario, como los préstamos y el MLF) y el saldo del pasivo (gastos por concepto de intereses de las reservas). Los beneficios en el extranjero provienen principalmente de los ingresos de inversión de las reservas externas. Según nuestra comprensión, los beneficios nacionales se han reflejado en el balance del Banco Popular de China; Y no hay ganancias en el extranjero. En el anuncio se señala que los beneficios del balance se derivan principalmente de los ingresos de explotación de las reservas de divisas en los últimos años.
¿Qué cambios se producirán en el sistema financiero después de que el Banco Central entregue los beneficios desde la perspectiva del costo de las reservas? Supongamos que los beneficios del balance se depositan en el extranjero en forma de divisas, entonces el proceso de entrega causará la expansión del balance del Banco Popular de China. Entendemos que es debido a este efecto expansivo que el Banco Popular de China entregó los beneficios retenidos a un equilibrio mensual. Con otras operaciones mensuales de balance, el tamaño total del balance del Banco Popular de China puede mantenerse estable. Sin embargo, desde el punto de vista de las reservas, las reservas derivadas de las tenencias de divisas para los beneficios de los saldos entregados por los bancos centrales no tienen costo, lo que equivale a un billón de reservas sin costo para el sistema bancario en 2022.
¿Cuál es el impacto en la política monetaria? El mercado tiene dos puntos de vista sobre el beneficio de la entrega del Banco Central: 1) el beneficio de la entrega del Banco Central es igual a la reducción; Esta operación equivale al apoyo del Banco Central al gasto fiscal. Creemos que ninguna de las dos afirmaciones anteriores es apropiada. En cuanto a la primera, la operación de reducción es equivalente a que los reguladores financieros reduzcan la demanda de reservas del sistema bancario; Y los beneficios del balance de entrega, como explicamos anteriormente, equivalen a un aumento de la oferta de reservas por parte del Banco Central. No son equivalentes.
En este último caso, los ingresos acumulados en divisas procedentes de las reservas de divisas en los últimos años apoyan los gastos fiscales. Esto está muy lejos de la compra de bonos del Tesoro por parte de los bancos centrales para apoyar el gasto fiscal, pero en términos fiscales aumenta los ingresos.
Entendemos que el impacto directo en la política monetaria a medida que aumenta el beneficio de los depósitos entregados por el Banco Central es que es posible volver a orientar a los bancos para que reduzcan sus cotizaciones de LPR por separado.
Consejos de riesgo: la comprensión del balance del Banco Popular de China no está en su lugar; La política monetaria superó las expectativas.
