La inflación llega gradualmente a su tope, los rendimientos de los bonos estadounidenses pueden estar cerca de su rango superior: Se espera que el crecimiento del IPC de Estados Unidos haya alcanzado inicialmente su tope en junio de 2022-agosto de 2022, basándose en el crecimiento interanual del dinero en circulación. Dado que los artículos relacionados con la vivienda representan el 40,65% de la proporción del IPC subyacente, también se espera que el IPC subyacente de EE.UU. retroceda materialmente a partir de abril de 2023, medido por el índice de precios de la vivienda de EE.UU. El elevado apalancamiento limita el margen de la Reserva Federal para subir los tipos de interés. Calculamos que el actual ratio de apalancamiento del Gobierno estadounidense (117,90%) corresponde al límite superior del rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años, que se sitúa en el 4,89%, y que se espera que siga el espacio al alza del rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años no es mucho. Sin embargo, para interrumpir la espiral de “precios salariales (inflación)”, se espera que el tipo de interés de la Fed oscile lateralmente en un nivel alto durante un periodo de tiempo más largo.
Los activos financieros tuvieron un rendimiento inferior durante la Gran Estanflación: (1) el mercado de valores. Durante la Gran Estanflación, la rentabilidad real del S&P 500, sin tener en cuenta la inflación, fue del -51,08%. La fuerte subida del rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años y la reducción sistemática del ratio P/E fueron las principales razones de la presión sobre el S&P 500. A nivel de estilos, el sector de la energía se situó en lo más alto, mientras que el sector inmobiliario y el financiero obtuvieron mejores resultados, mientras que los sectores del consumo y la sanidad se desviaron y el sector TMT fue el de peor rendimiento. (2) Mercado de bonos. Durante la Gran Estanflación, las propiedades de preservación del valor de los bonos del Tesoro de EE.UU. eran relativamente mediocres, pero la compra de bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo a niveles bajos seguía teniendo mejores propiedades de preservación del valor que los bonos del Tesoro a corto plazo. (3) Efectivo. El índice del dólar está muy correlacionado con el movimiento de los diferenciales de los tipos de interés reales de Estados Unidos y Europa. La política monetaria mundial (incluida Europa) sigue en su mayor parte a la de Estados Unidos, por lo que el diferencial real entre Estados Unidos y Europa viene determinado principalmente por el ritmo de las subidas de los tipos de interés en Estados Unidos, y es probable que el tope de la subida de los tipos de interés de la Reserva Federal también señale el tope del índice del dólar. Con el índice del dólar y los rendimientos de los bonos estadounidenses tocando techo, llegará el amanecer para los activos financieros mundiales.
El valor de la asignación de activos reales durante la Gran Estanflación es excepcional: (1) productos energéticos. Durante la Gran Estanflación, el precio del petróleo y del gas natural subió brusca y persistentemente, y el crudo sigue teniendo un fuerte valor de asignación en la actualidad. Sin embargo, se espera que la actual ronda de precios del petróleo no sea tan alta y sostenible como en la década de 1970. (2) Metales industriales. Metales industriales lado de la demanda por el auge económico, y el lado de la oferta no ha formado un monopolio, los metales industriales en la gran estanflación durante el ascenso y la caída del colectivo más bajo que los productos energéticos y los metales preciosos, y hasta la mala sostenibilidad. (3) Oro. El rendimiento real de los bonos estadounidenses fue negativo durante mucho tiempo durante la Gran Estanflación, que es la razón fundamental del mercado alcista del oro. El espacio posterior de rendimiento real de los bonos estadounidenses a 10 años es muy pequeño, cuando el precio del oro ha entrado en la parte inferior del rango de asignación. (4) Plata. La actual relación oro-plata de 83,39, ha superado el rango de doble desviación estándar, el futuro de la plata tendrá más precio que el oro espacio al alza. (5) Alimentación. Hubo una grave crisis alimentaria durante la Gran Estanflación, pero la probabilidad de que se repita no es grande, Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) el valor de asignación global es general. (6) Bienes inmuebles. Durante la gran estanflación, los bienes inmuebles superaron a la inflación en aproximadamente un 1,23% anual, y tienen ciertas propiedades de conservación del valor. Pero los elevados tipos de interés de las hipotecas determinan que la subida de los precios de los inmuebles sea limitada.
Consejo de inversión: los rendimientos actuales de los bonos estadounidenses a 10 años han entrado en el rango superior, se espera que los activos de riesgo globales marquen el momento del amanecer, centrándose en los sectores de crecimiento sobrevendidos. A medio y largo plazo, si el mundo entra en un entorno de estanflación, se espera que los metales preciosos y los productos energéticos, los metales industriales en litio el mayor valor de asignación, puede centrarse en: oro, plata, petróleo crudo, litio.
Consejos de riesgo: subida de tipos de la Reserva Federal; estanflación mundial; repetición de la epidemia en China; riesgo inmobiliario.
