Un cambio gradual en la economía y expectativas extremas. Tras un largo periodo de ciclos económicos descendentes, los inversores chinos se han acostumbrado al endurecimiento financiero provocado por la inflación en el extranjero y sus propios fundamentos débiles. El deterioro macroeconómico se ha extendido a un número cada vez mayor de sectores en el último periodo y ha provocado un pesimismo gradual sobre la economía en el último periodo, y desde octubre, los inversores han suprimido aún más sus expectativas de crecimiento económico tras aceptar el nuevo mensaje de "seguridad". Esto está relacionado con el paradigma de comprensión ascendente del mercado en los últimos años, donde se ven nuevas "singularidades" y se pone precio al futuro hasta el extremo, con una rápida fijación de precios finales. Esta estrategia es más eficaz a la hora de fijar los precios de las empresas, algo menos cuando se trata de fijar los precios de los sectores, y demasiado radical a la hora de entender el complejo sistema de la macroeconomía en su conjunto. Los fundamentos económicos de China, aunque tarden en recuperarse a corto plazo, son en sí mismos una función continua y no deberían tener un precio entre 0 y 1. En este sentido, en el último mes se ha tocado fondo en las expectativas de los fundamentos económicos de China, bajo una trampa de percepción ligeramente sesgada. Al fin y al cabo, en un mercado igualmente pesimista, las acciones A siguieron logrando el mejor crecimiento de los beneficios en un periodo comparable de la historia, ya que todas las acciones A (petroleras y petroquímicas no financieras, TTM) registraron una tasa de crecimiento interanual de los beneficios del 6,53% en el tercer trimestre de 2022, frente al -10,39% del tercer trimestre cuando el mercado tocó fondo en noviembre de 2012, y el -0,52% del primer trimestre de 2016 y -13,94% en el cuarto trimestre de 2018. En un mercado en el que se conoce el fondo y se desconoce el lado alcista, cualquier buena noticia puede amplificarse y las malas pueden ser más contenidas.
La comprensión de la gran narrativa también requiere una mentalidad de gran alcance. Incluso en una economía en la que la competencia es la narrativa dominante, el crecimiento económico proporcionará la base material para la competitividad. Y en la construcción de un sistema de división del trabajo predominantemente nuevo, no se trata simplemente de desarrollar industrias individuales, sino de construir nuevas infraestructuras para las cadenas industriales, nuevos clusters urbanos y una serie de otras acciones que las acompañen, al igual que la adhesión de China a la OMC a principios de la década de 2000 provocó cambios en el paisaje urbano. El gasto centrado en la seguridad explorará un nuevo crecimiento de la demanda fuera del viejo paradigma, y se espera la resonancia de la actual tasa de ahorro en aumento de China, la abundante liquidez y la falta de expansión de los balances a corto plazo. Los inversores se han dejado atrapar por la gran narrativa en el pasado, pero quizás sin comprender del todo el panorama. Con el restablecimiento de la confianza y las expectativas, el principal activo institucional infraponderado puede estar preparado para un repunte que será más fuerte que las vías de tipo seguro que los inversores han buscado este año debido a la preocupación por la demanda. Al igual que el sector financiero infraponderado, que ya era un activo infraponderado en 2012 pero que estaba correlacionado con la macroeconomía, en esta ronda cabe esperar un repunte de los activos chinos básicos.
La más resistente: la demanda china, denominada en dólares. La senda del endurecimiento en el extranjero sigue siendo preocupante para los inversores del mercado. De hecho, el aumento del pivote de los tipos de interés es ya un hecho a largo plazo, pero el debilitamiento del índice del dólar estadounidense se confirmará quizás en el cuarto trimestre, lo que también supondrá un refuerzo a nivel del extranjero para la fijación de los precios del mercado de capitales, pero la importancia de los activos de corta duración se reflejará cada vez más en las futuras fijaciones del mercado. La mano de obra frente al capital, los activos pesados frente a los ligeros, los activos físicos frente a los financieros y los recursos frente a las manufacturas son puntos brillantes de cara al futuro. Y la demanda china, los activos denominados en dólares pueden ser la dirección potencialmente más resistente durante algún tiempo.
Puede que las alertas de riesgo no se hayan levantado del todo, pero las posiciones hacen que las oportunidades sean relevantes para usted: desde julio de este año hemos insinuado la subida de la volatilidad macro y los riesgos del mercado. Y después de que el 23 de octubre recurriéramos a "La espera más segura" para destacar que en estos momentos debería ser posible ser optimista, el mercado, tras algunos giros, ha elegido finalmente una dirección propia. Es el momento de centrarse en cómo muchas empresas chinas con buenos patrones industriales y con importantes cuellos de botella en la oferta están significativamente infravaloradas en términos de capacidad tras un prolongado periodo de demanda y auge a la baja. Aunque los fundamentos siguen siendo agitados, los inversores deberían preocuparse más por si tenemos suficientes posiciones cuando se presente la oportunidad épica que por las limitadas pérdidas que aún son posibles. Por el momento, daremos nuestras recomendaciones de asignación para el próximo periodo. Es importante subrayar que, cuando todo vaya bien, los metales no ferrosos serán probablemente la dirección más resistente. Recomendaciones: En primer lugar, los productores de materias primas siguen en la garganta de la economía mundial y son los mayores ganadores bajo la reparación esperada de la demanda, alcista en no ferrosos (cobre, aluminio, oro, molibdeno, litio) el petróleo, el transporte de recursos, el carbón; en segundo lugar, los activos relacionados con la economía china en la dirección de CSI 300, la reparación del sector de consumo es digno de esperar, incluyendo: la cerveza, el licor, la aviación, la boda, la refinación de gran tamaño, el carbón químico, etc. Dirección de crecimiento, la tercera, relativamente ver, y la correlación macroeconómica es más alta nueva energía de la cadena de la industria del automóvil es más vale la pena mirar hacia adelante.
Consejos de riesgo: la Reserva Federal superó las expectativas de subir los tipos de interés, el riesgo inmobiliario de China se extiende aún más.
