Serie de seguimiento del estilo y de la relación calidad-precio (X): La caída de la relación calidad-precio

Comportamiento del mercado en octubre: las acciones A siguieron ajustándose, con las áreas relacionadas con la seguridad resistiendo la tendencia; las acciones estadounidenses se estabilizaron y repuntaron, con la energía todavía a la cabeza. En concreto, sectores de acciones A como la informática y la industria de defensa, muy correlacionados con la seguridad nacional y el control autónomo, lideraron las subidas, mientras que el sector inmobiliario financiero y la mayoría de los sectores relacionados con el consumo (alimentación y bebidas, electrodomésticos, servicios de consumo), muy correlacionados con los agregados económicos, retrocedieron considerablemente. El mercado también se vio apoyado por las declaraciones de algunos funcionarios de la Reserva Federal. En cuanto al comportamiento de los sectores, todos los sectores estadounidenses repuntaron, excepto el de las comunicaciones, que siguió ajustándose, y el sector energético continuó a la cabeza, reflejando el retroceso de la vieja energía en las acciones A. En cuanto al estilo, los principales mercados de renta variable mundiales siguieron caracterizándose por el predominio del estilo “value” en septiembre en octubre (con la excepción de las acciones A y los valores japoneses).

Las primas de riesgo de las acciones y de los bonos: las acciones A y las acciones de Hong Kong subieron, mientras que las acciones estadounidenses cayeron. La prima de riesgo Vanguard All A, medida por el rendimiento al vencimiento del bono chino a 10 años, subió 29 PB desde octubre (el valor por dinero de las acciones frente a los bonos está aumentando), y se encuentra entre la media histórica de +1x desviación estándar y +1,5x desviación estándar; la prima de riesgo Vanguard All A, medida por el rendimiento del balance anualizado a 7 días, subió 20 PB, y se encuentra en la media histórica de +1,5x desviación estándar. Con una desviación estándar de +1,5 veces por encima de la media histórica, las acciones A se han abaratado de forma estática; la prima de riesgo del índice Hang Seng, medida por el rendimiento al vencimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años, ha aumentado en 154 PB y la prima de riesgo del S&P 500 ha disminuido en 75 PB (la renta variable se está volviendo menos rentable en comparación con la renta fija). En cuanto a la relación entre la renta variable y la renta fija de Graham, la relación entre la renta variable y la renta fija de Graham para el Vanguard All A ha subido 28 PB desde octubre, mientras que la relación entre la renta variable y la renta fija de Graham del S&P 500 ha bajado 92 PB.

Desde el punto de vista del CAPE (relación precio-beneficio ajustada cíclicamente), el CAPE de todos los principales índices de acciones A de base amplia y de estilo, con la excepción del CSI 500, disminuyó en octubre. Los CAPE de los principales índices de base amplia/estilo están actualmente por debajo de sus medias históricas, con el CAPE del CSI 500 acercándose a la desviación estándar histórica de -1,5 veces y el CAPE del índice de valor de gran capitalización significativamente por debajo de la desviación estándar histórica de -1,5 veces. El CAPE del S&P 500 ha subido, mientras que el CAPE del NASDAQ ha caído entre la media histórica y +1x desviación estándar y entre la media histórica y -1x desviación estándar, respectivamente. En cuanto al CAPE de los principales índices de estilo del mercado mundial, la diferencia de valoración entre el CAPE de las acciones de crecimiento y el de las acciones de valor es la segunda, después de la de las acciones de EE.UU., entre los principales mercados mundiales, y las acciones de valor de las acciones A siguen ofreciendo una alta relación calidad-precio a nivel mundial; mientras que la diferencia de valoración entre las acciones de crecimiento y las de valor también ha convergido significativamente tras el ajuste continuo, y es inferior a la de las acciones de crecimiento en Europa, EE.UU. y Japón. Desde el punto de vista de la relación rendimiento-ROE: la diferencia entre el rendimiento anualizado y el ROE anualizado de los índices de base amplia y de estilo se situó en gran medida dentro del 5%, excepto en el caso de los índices de estilo de gran capitalización, en los que el rendimiento se retrasó con respecto al ROE por un amplio margen. el rendimiento de algunos índices de estilo de pequeña capitalización amplió su superávit con respecto al ROE en octubre, mientras que el rendimiento de los índices de estilo de gran capitalización se retrasó con respecto al ROE por un mayor margen. En cuanto a los sectores, los rendimientos de los equipos eléctricos y las nuevas energías, la automoción y los metales no férreos, en los que los rendimientos estaban antes más sobredimensionados con respecto a los ROE, siguen “amortizando” su deuda con respecto a los ROE. Si suponemos una reversión de los rendimientos a la ROE durante los tres años 20202022 y una reversión de la rentabilidad acumulada anualizada – ROE acumulada anualizada a un pivote histórico razonable en 2022: la presión del “pago de la deuda” sobre el índice GEM se reduce significativamente (pero la rentabilidad esperada sigue siendo la más baja entre los principales fondos de base amplia); mientras que el valor de gran capitalización, el La SSE y el CSI 300 ocupan un lugar destacado en términos de rentabilidad esperada. En el marco PB-ROE, los sectores financieros y la mayoría de los sectores cíclicos siguen infravalorados; en el marco PE-G, los metales no ferrosos, el carbón y los productos químicos básicos están infravalorados; en el marco PS-CFS, los bancos, los sectores financieros no bancarios y el carbón son más rentables.

Indicadores clave del mercado: la volatilidad de las acciones A y de las acciones estadounidenses aumentó y el free float/M2 siguió disminuyendo. el porcentaje de todas las acciones A que subieron en octubre aumentó considerablemente hasta el 57,5%, mientras que la desviación estándar de las acciones individuales siguió disminuyendo. la volatilidad tanto de las acciones A como de las acciones estadounidenses comenzó a aumentar en octubre. Si se supone que el crecimiento de M2 en octubre de 2022 es el mismo que en septiembre de 2022, entonces todo el free float de acciones A/M2 habría caído en 23 PB hasta el 12,76% en octubre en comparación con septiembre, lo que implica una desaceleración continua de la expansión del free float de acciones A en relación con M2. La actual restricción de liquidez sobre las valoraciones se ha suavizado aún más, pero la divergencia en las expectativas fundamentales sigue siendo el núcleo de la divergencia estructural del mercado. Aunque la trayectoria de los fundamentos sigue siendo controvertida, las acciones A se recuperarán de las expectativas económicas extremadamente pesimistas en el futuro y es imperativo que los inversores opten por esperar la recuperación más resistente.

Advertencia de riesgo: error de medición.

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