Divergencia cíclica, diferenciación de activos. 2022 tres primeros trimestres, la Fed en el extranjero puso un halcón antiinflación, las acciones, los bonos, los metales volvieron a bajar, el dólar y el petróleo crudo fueron fuertes; China recortó los tipos de interés para controlar la recesión, las acciones bajaron, los bonos subieron, la depreciación del RMB, la diferenciación de productos básicos (energía y Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) aumento de precios, productos industriales bajaron). Detrás de la divergencia de los activos está la divergencia entre el ciclo económico y el ciclo de la política monetaria, con factores cíclicos + macro como la epidemia, el conflicto entre Rusia y Ucrania y la fricción entre China y Estados Unidos que exacerban la volatilidad de los mercados. Los bonos chinos también se enfrentaron a algunas divergencias, ya que el mercado se decantó por los bonos de crédito, los bonos ultralargos y el apalancamiento en busca de rendimiento en los tres primeros trimestres, y el rendimiento de los tipos de interés fue relativamente medio antes de la bajada de tipos de agosto, lo que refleja que el mercado persigue la seguridad en un entorno de tipos de interés bajos y tendencia débil.
“Ciclo+” determina la dirección. El ciclo de las existencias se separó del ciclo de la demanda en el 21 debido al impacto de la epidemia, y ambos han convergido desde el 22. En el próximo año, aproximadamente, el ciclo de los inventarios seguirá moviéndose a la baja, mientras que las políticas de prevención y control, la transformación de la propiedad y la mitigación de otros riesgos macro pueden contribuir a la fuerza del “ciclo+” al alza, y el tira y afloja entre ambos determinará la dirección de la demanda. En este momento, creemos que los fundamentos todavía se enfrentan a la presión a la baja, el ritmo de los cuatro trimestres de fondo de la cacerola, la primera mitad del próximo año marcó un corto de reparación, alrededor de la mitad del año puede volver a necesitar la política para construir la fuerza. Desde el impulso económico, en el extranjero cuatro trimestres o marcar el comienzo del período más rápido de la actual ronda de aumentos de las tasas de interés, con la curva de rendimiento real se convirtió en positivo, el ritmo de las subidas de los tipos de interés en los Estados Unidos el próximo año se desaceleró + en una recesión a pequeña escala es un evento probable, China y el ciclo de Estados Unidos tiende a unificar. China todavía se benefició del apoyo a las infraestructuras en septiembre-octubre, el sector inmobiliario tocó fondo en las ventas en el cuarto trimestre, pero las mejoras en la financiación y la inversión tienen un largo camino por recorrer, la supresión de los escenarios de consumo y la voluntad por las políticas de prevención y control continuarán, y la inversión manufacturera puede haberse quedado en el inicio del ciclo largo, a la espera de que el apetito por el riesgo se repare. La política monetaria sigue en la ventana de la relajación hasta que mejore la financiación real y se repare la confianza inmobiliaria. La inflación no está bajo presión y las expectativas de una rápida depreciación del RMB están controladas por el momento, y el mercado sigue esperando con impaciencia los recortes de los tipos de interés en noviembre-diciembre.
“Odds+” determina las posiciones. Dado que las fuerzas cíclicas fundamentales se ven perturbadas por múltiples “ciclos+”, es difícil reproducir tendencias fuertes en el mercado, y se está convirtiendo en la opción de los participantes en el mercado para agarrar la banda y prestar atención a las probabilidades. En cuanto a la estrategia de asignación, mantener un sesgo largo antes del cambio de divisas. El ritmo de la negociación, la necesidad de esperar a que la oferta de bonos especiales, septiembre-octubre de reparación de los datos fundamentales y la subida de tipos de la Fed y otros factores de riesgo de caída, la segunda mitad de noviembre al próximo año alrededor de febrero marcó la repetición de los fundamentos + período de respiración de la tasa de la Fed + mercado de asignación cruzada impulsado conjuntamente por el mercado. Después de que el mercado cruzado o el inicio de unos meses de reparación fundamental + la oferta de bonos locales trae un período de vientos en contra. Actualmente, desde el punto de vista de la protección de la posición y de las probabilidades, los bonos de tipos de interés son mejores que los bonos de crédito, los bonos del tesoro de 5-10 años son mejores que los de corto y superlargo plazo, y los bonos de crédito están ligeramente mejor valorados a 3 años o más para las variedades de dos años.
Consejos de riesgo: 1) giro de la política monetaria, 2) la inflación supera las expectativas, 3) la sostenibilidad de la contracción de la política monetaria en el extranjero supera las expectativas.
