Los problemas del mercado van al mercado: una repetición de marzo a abril. Esta semana (2022091920220923), el mercado de acciones A continuó con su patrón de ajuste, y sólo los sectores de recursos ascendentes (carbón, petróleo y productos petroquímicos, no ferrosos) y las nuevas eléctricas registraron rendimientos positivos. Es decir, algunos de los anteriores sectores relativamente fuertes, así como algunos sectores de seguimiento, repuntaron. En nuestro informe semanal “El restablecimiento del orden” mencionamos que “la memoria del mercado de la caída de enero-abril es demasiado profunda debido al efecto de aprendizaje y puede provocar un mayor sesgo en el comportamiento de los inversores”. Los inversores están preocupados por los repliegues y las caídas generales, lo que permite que los sectores fuertes anteriores caigan antes, en lugar de facilitar que el mercado se desplace de forma constante; los inversores creen que algunos temas rebotarán definitivamente tras la caída mientras se mantengan, lo que puede ralentizar la pendiente y alargar el tiempo”. Y en este momento el mercado está actuando en la dirección de nuestra lógica. Si el mercado mostrará la tendencia de marzo-julio, ofrecemos algunas reflexiones desde el nivel del mercado: (1) los dos segmentos con un alto grado de similitud de tendencia histórica tienden a estar separados por un largo período de años (más de 10 años), lo que significa que la presencia de un efecto de aprendizaje hace que la probabilidad de que la historia a corto plazo se repita sea baja; (2) la fuerte venta de fondos de asignación hacia el norte en marzo-abril tiende a sincronizarse con una fuerte corrección del mercado, mientras que la actual ronda de asignación hacia el norte (2) la fuerte venta de marzo-abril tendió a coincidir con la fuerte corrección del mercado, mientras que la actual ronda de fondos de asignación hacia el norte vendió antes, pero en incrementos más pequeños, sin circunstancias extremas; (3) el mercado cotizó más “plano” durante la actual ronda de ajuste en comparación con marzo-abril. Un ejemplo típico es que, desde mediados de agosto, la actividad de algunas de las fuerzas comerciales de tendencia representadas por las dos instituciones financieras se ha acelerado y ahora está en su nivel más bajo del año. Y lo que es más importante, tanto los factores inmobiliarios como los de liquidez en el extranjero pueden estar en una posición “crítica” en este momento. El mercado está lleno de incertidumbre, pero todos están esperanzados al mismo tiempo, lo que hace probable que el mercado diverja en volatilidad y se mueva hacia el lugar de menor resistencia.
Que el sector inmobiliario pueda recuperarse o no es en realidad irrelevante para el cambio de estilo. Los datos actuales de ventas inmobiliarias aún no han mostrado la marcada mejora que el mercado cree. Sin embargo, desde la reunión del Politburó del 28 de julio, algunas ciudades han introducido, una tras otra, diferentes programas de ayuda inmobiliaria, pero el camino de la mejora de la demanda se va aclarando poco a poco. Si los inversores creen que la cuestión inmobiliaria se resolverá, los bienes inmuebles y algunos sectores relacionados con la macroeconomía serán los activos más beneficiosos. Si el problema inmobiliario queda al descubierto, la retroalimentación retardada del riesgo dejará a otros sectores expuestos al efecto dominó, dada la relación entre el sector inmobiliario y las finanzas locales, los balances de los residentes y los tipos de cambio, mientras que la fijación de precios de los activos de renta variable contempla un gran número de sectores que no consideran realmente este problema sistémico en términos de precios de los activos. Desde esta perspectiva, cualquiera que sea el camino que tome lo anterior en el futuro, las áreas más relevantes para la macroeconomía de China (incluyendo el sector inmobiliario) pueden, en cambio, estar relativamente bien posicionadas.
El “cercano” choque de liquidez en el extranjero, con un enfoque en las fuerzas de igualación. Cabe destacar tres cambios recientes en los mercados de ultramar: en primer lugar, la reunión de la Fed de septiembre indicó un tipo de interés final más alto y un ciclo de subidas de tipos más largo. En segundo lugar, el Ministerio de Finanzas de Japón intervino en el tipo de cambio japonés por primera vez en 24 años. En tercer lugar, después de que el Banco de Inglaterra subiera los tipos de interés en 50 puntos básicos y anunciara un “taper” activo, el gobierno del Reino Unido propuso un plan de recorte masivo de impuestos y el mercado empezó a valorar una emisión masiva de nueva deuda con este fin. Estos factores están exacerbando las tensiones en el mercado extraterritorial del dólar, especialmente en los bonos del Tesoro europeo y estadounidense. En este escenario, el capital extranjero de todo tipo puede no ser inmune, y el escenario más extremo se ve en marzo de 2020. Sin embargo, creemos que la actual crisis de liquidez puede acelerar la optimización de la estructura del mercado. Si se observa el nivel de la prima de riesgo desde la perspectiva del capital extranjero, el sector del crecimiento puede estar actualmente muy desprotegido. Y cabe señalar que, desde la corrección del mercado, los ETF de base amplia se suscribieron principalmente en términos netos y estuvieron dominados por el SSE 50, el CSI 300 y el CSI 500, mientras que los ETF del CSI 1000 se reembolsaron en términos netos. Entre ellos, los ETF relacionados con el SSE 50, el CSI 300 y el CSI 500 están principalmente en manos de instituciones (algunos de los principales titulares son importantes instituciones), lo que significa que, ante el ajuste del mercado, algunas de las fuerzas “niveladoras” han elegido áreas más relacionadas con la economía, y estos activos también han mostrado una mayor resistencia durante el ajuste.
Abraza la “antifragilidad” mientras se acerca la tormenta. Los inversores pueden optar por evitar el ajuste del choque de liquidez al que pueden enfrentarse los activos de riesgo en este momento, aunque decidan evitarlo desde una perspectiva a corto plazo. Pero como no hay escapatoria de la inflación y el dinero en efectivo no es un activo seguro, optamos por quedarnos con los activos más importantes del futuro en medio de la volatilidad, como la energía (carbón, petróleo), los metales básicos (aluminio, cobre, zinc), el transporte (petróleo, graneles secos), la potencia de conversión de energía y el oro ante la “aniquilación” de la moneda. Al mismo tiempo, la lucha por los recursos y el aumento del “consumo mental” son características históricas de este periodo, y somos optimistas en cuanto a Defensa, Cintron y Meta-Universo. A corto y medio plazo, la estrategia preferida sigue siendo alcista ante la esperada reparación de la economía china, recomendamos: bienes inmuebles, licores y bancos.
Riesgos: impacto limitado de la recesión inmobiliaria en la economía, recesión en el extranjero más allá de las expectativas, errores de medición.
