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Desde el pasado reciente, hemos observado que el repunte de las acciones estadounidenses se basa principalmente en la desaceleración de la inflación y en las expectativas de un cambio en el sentimiento del mercado. Por un lado, a medida que los datos de inflación en EE.UU. tocan techo, el mercado espera en general que la Fed ponga fin a sus subidas de tipos y entre en un ciclo de recorte de los mismos en mayo de 2023, y la política monetaria acomodaticia tendrá un efecto restaurador en las valoraciones que han caído significativamente desde este año. Al mismo tiempo, se espera que el sentimiento del mercado toque fondo; según la experiencia histórica, los toques de fondo del sentimiento de los inversores en bolsa de EE.UU. en 1990, 2003, 2009 y 2020 fueron acompañados de altos rendimientos en 6 meses.
Outlook
El mercado cotiza actualmente con demasiado optimismo en torno a la expectativa de un recorte de tipos. Vemos tres posibles escenarios por delante. En primer lugar, si la Fed decide poner fin a las subidas de tipos en mayo de 2023, sugiriendo que la economía está en recesión, entonces la presión a la baja sobre los beneficios también se manifestará y el precio a la baja en los beneficios golpeará entonces a la acción. En segundo lugar, si no hay recesión en la economía estadounidense en el primer semestre de 2023, no hay razón para pensar que las subidas de tipos de la Fed lleguen a su fin, lo que provocaría una inevitable corrección a la baja del actual rally en torno a las expectativas de recortes de tipos. En tercer lugar, creemos que el mayor riesgo es que las expectativas actuales del mercado se basan sobre todo en la suposición de que la Reserva Federal será capaz de captar con precisión el momento de los recortes de los tipos de interés, pero incluso si la economía estadounidense entra en recesión en la primera mitad de 2023, es probable que la Reserva Federal retrase los recortes de los tipos de interés por temor a que provoquen un repunte secundario de la inflación similar al de principios de los años 80, lo que llevaría a un doble asesinato de los beneficios y las valoraciones.
Riesgos en cuanto a los beneficios y la valoración. Desde el lado de las ganancias de las acciones de Estados Unidos, como la alta inflación para la inhibición del consumo se manifiesta gradualmente, estamos empezando a ver la disminución de los márgenes, pero con la prevención de la epidemia y las medidas de control para ajustar la demanda de los consumidores poco a poco digerido, el inventario aumentó, los ingresos de los residentes se redujo, junto con la inflación está todavía en un nivel alto, las ganancias corporativas tienen más espacio para el deterioro. El precio actual del mercado es la expectativa de que la Reserva Federal alcanzará su punto máximo de subida de tipos en mayo de 2023, pero la decisión de recortar los tipos de interés se deriva de la recesión, mientras que el golpe a los beneficios de un aterrizaje brusco aún no se ha reflejado en el mercado. Según las estimaciones de beneficios publicadas por FactSet, el mercado espera que los márgenes de beneficio de las empresas del S&P 500 sean mayores en el cuarto trimestre de 2022 que en el tercero, mientras que los márgenes de beneficio seguirán subiendo en 2023, lo que es más difícil de conseguir dadas las actuales perspectivas económicas. Por ello, creemos que existe un riesgo de presión a la baja sobre los precios de las acciones debido a las revisiones de los beneficios.
En cuanto a la valoración, creemos que las pruebas que apoyan que las subidas de tipos de la Reserva Federal llegarán a su fin son todavía relativamente débiles, y si las subidas de tipos se ralentizan y los recortes de tipos no se producen como se espera, el comercio actual en torno a las expectativas de recortes de tipos está destinado a ser reparado a la baja. Las valoraciones de las acciones estadounidenses están actualmente a la baja, pero todavía no son baratas. Además, aunque la inflación se ha moderado temporalmente, la inflación de los servicios básicos sigue aumentando, principalmente porque el subcomponente de los alquileres, que representa una mayor parte de la inflación, no ha disminuido y la presión general sobre la inflación aún no se ha disipado.
Por último, creemos que el mayor riesgo es que la mayor parte de las expectativas actuales del mercado se basan en la capacidad de la Reserva Federal para aplicar la política monetaria con precisión, y que la subestimación de la inflación persistente por parte de la Reserva Federal y la excesiva lentitud de su respuesta desde el año pasado han debilitado sus efectos políticos. Una repetición del error de cálculo de la Fed provocaría la volatilidad del mercado. Mientras tanto, como sugerimos en nuestro informe de octubre, los riesgos de liquidez del mercado estadounidense siguen siendo una preocupación debido al tapering y a la reducción de la emisión de bonos estadounidenses a corto plazo.
Riesgos: El precio de los inversores por el descenso de los beneficios de las acciones estadounidenses podría afectar a las cotizaciones; los datos de inflación de EE.UU. podrían repuntar, lo que llevaría a que no se cumplieran las expectativas de relajación monetaria; si la Fed comete un error de cálculo en su política, podría empeorar la recesión de EE.UU.
