El mercado se ha enfrentado a tipos de interés bajos durante mucho tiempo desde la epidemia, y el exceso de liquidez ha permitido que vuelva a prevalecer la lógica de inversión en el mercado de bonos de “escasez de activos”. Sin embargo, la reciente y rápida subida de los tipos de financiación, los reembolsos de la gestión de patrimonios y el desplome del mercado de bonos. La anterior “escasez de activos” impulsó los tipos de interés a la baja, pero recientemente toda la retirada.
Se publicó el informe sobre la aplicación de la política monetaria del tercer trimestre y el mercado lo interpretó como un giro del banco central hacia el halcón. Tras la caída del mercado de bonos, se acentuaron los temores del mercado a un giro de timón por parte del banco central. Si la política monetaria se vuelve más estricta, esto sin duda aumentará los problemas del mercado de bonos en el futuro.
¿Cuál es el anclaje de la regulación monetaria del banco central en su giro hacia el endurecimiento monetario?
En este momento, el banco central tiene un cambio de actitud respecto a la inflación y el crecimiento futuros.
Las afirmaciones más destacadas del informe de aplicación de la política de bienes del tercer trimestre son cuatro.
“La recuperación de la demanda efectiva está cobrando impulso”, “En particular, la posibilidad de que se libere rápidamente el impulso del consumo tras una prevención y un control más precisos de las epidemias puede aumentar también las presiones inflacionistas estructurales a corto plazo”, “Concediendo gran importancia al potencial de un futuro repunte inflacionista Las tres primeras expresiones fueron interpretadas por el mercado como “la posibilidad de que la inflación aumente en el futuro, especialmente a la luz de los cambios en el lado de la demanda” y “la consolidación de la tendencia de estabilización económica”.
En respuesta a las tres primeras declaraciones, el mercado las interpretó como un gesto defensivo del banco central ante una posible inflación estructural en el futuro. El mercado interpretó esta última expresión como una señal de las expectativas optimistas del banco central sobre el futuro de la economía.
El banco central aún no ha emitido un juicio direccional sobre la inflación y el crecimiento, sólo ha planteado su enfoque sobre la inflación y el crecimiento. El mercado huele a que el banco central está preocupado por la inflación y a la vez es optimista con respecto a la economía, y puede enfrentarse a un importante endurecimiento de la política monetaria en el futuro. Nosotros tenemos una opinión diferente al respecto, y no hay que ser demasiado pesimistas sobre la futura política monetaria en este momento.
No cabe duda de que el banco central se centró más en la inflación y el crecimiento en el Informe de Aplicación de la Política Monetaria del tercer trimestre. Sin embargo, el hecho de centrarse en la inflación y el crecimiento no significa que el banco central sea explícitamente bajista con respecto a la inflación y la economía en este momento.
Las declaraciones del banco central sobre la inflación y el crecimiento futuros destacan repetidamente el “potencial”, las “presiones inflacionistas estructurales” y la “consolidación” de la tendencia de estabilización económica. Entendemos que el banco central se mantiene neutral en cuanto a la inflación futura y la resistencia del crecimiento, ya que el banco central afirma que “le da mucha importancia”.
En el pasado, la orientación monetaria ha tenido menos en cuenta las presiones inflacionistas y la reparación del crecimiento, después de todo, China tuvo una deflación descendente y un débil crecimiento de la demanda interna en el tercer trimestre de este año. Dado que los principales fundamentos macroeconómicos en el futuro son la inflación y el crecimiento, el control de la política monetaria debe prestar una atención renovada a la inflación y al crecimiento. Dicho de otro modo, esto significa que la futura orientación de la política monetaria seguirá de cerca la inflación y el crecimiento.
El banco central no está cambiando su actitud hacia el endurecimiento o la relajación monetaria, está cambiando sus variables de control monetario
La Ley del Banco Popular estipula que es tarea del banco central mantener la estabilidad monetaria, y la experiencia demuestra que el banco central tendrá en cuenta las cinco variables de precios, tipo de cambio, estabilidad financiera, crecimiento y empleo a la hora de tomar decisiones de política monetaria.
El informe del tercer trimestre sobre la aplicación de la política monetaria tiene cuatro columnas sobre los diferenciales de los depósitos y los préstamos bancarios, los instrumentos de política, los tipos hipotecarios y el tipo de cambio del RMB. El entorno macroeconómico de este año es más complejo que nunca, y las cuatro columnas muestran que el control de la política monetaria ha estado haciendo equilibrios entre variables multidimensionales, teniendo en cuenta tanto el equilibrio interno como el externo, así como el equilibrio financiero y real y la coordinación fiscal y monetaria.
Un “alto nivel de preocupación” por la inflación y el crecimiento no significa que el banco central tenga un peso excesivo en la inflación y el crecimiento en este momento, sino que la inflación y el crecimiento serán las variables clave a tener en cuenta en la regulación monetaria en el próximo periodo.
En cierto sentido, podemos considerar la inflación y el crecimiento como las “variables de anclaje” para el futuro control monetario. Que la moneda esté suelta o tensa en el futuro dependerá de la evolución real de los bienes inmuebles y de los datos de consumo.
Antes de que los datos inmobiliarios y de consumo suban, hay que prestar más atención al impacto fiscal en el ritmo de la liquidez.
Las señales positivas de los fundamentos son ya muy evidentes en este momento, incluyendo y no limitándose a la optimización antiepidémica, la flexibilización de la financiación de las empresas inmobiliarias privadas. Tanto los mercados de valores como los de bonos han respondido ampliamente a las señales políticas de reparación de la demanda interna. No esperamos que la política monetaria se endurezca significativamente hasta que los datos reales mejoren.
Las perturbaciones fiscales de la liquidez monetaria han sido mayores este año que en el pasado. Desde octubre, la liquidez monetaria es escasa, sobre todo para los grandes bancos, que están relativamente faltos de fondos, y no se pueden ignorar las perturbaciones fiscales.
El ritmo de las perturbaciones fiscales de la liquidez se mantendrá en el futuro, y la elevada volatilidad de los tipos de financiación requiere toda nuestra atención.
Riesgos: la evolución de las epidemias supera las expectativas; riesgo de inflación galopante en EE.UU.; los riesgos geopolíticos superan las expectativas.
