El 2 de noviembre EST, la Reserva Federal anunció una subida de tipos de 75 puntos básicos tras su reunión de tipos de noviembre, elevando la horquilla de tipos de los fondos federales hasta el 3,75-4,0% y manteniendo el tope de reducción gradual en 95.000 millones de dólares al mes, como estaba previsto. Powell expresó en la conferencia de prensa tan pronto como diciembre "pendiente de nuevo", pero el final de la subida de tipos más alto, el alto nivel de última señal más larga, el sesgo general "halcón". Tras el discurso de Powell, las acciones y los bonos estadounidenses se duplicaron, el S&P 500 cerró con un descenso del 2,50%, la mayor caída desde enero de 2021, cuando la Fed anunció la resolución de los tipos de interés; la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años subió hasta el 4,1%, la curva de tipos sigue invertida; el índice del dólar superó los 112 puntos al alza.
I. Economía: el crecimiento se ralentiza notablemente, el empleo se mantiene fuerte
La Reserva Federal considera que, en comparación con el elevado crecimiento del año pasado, la economía estadounidense actual es bastante más lenta (significativamente más lenta), con un crecimiento moderado del gasto y la producción (modesto). El PIB estadounidense del tercer trimestre se situó en una tasa anualizada descontada del 2,6%, ligeramente por encima de las expectativas del mercado (2,4%), con una contribución de las exportaciones netas del 2,8pct, debido en gran medida a la caída de las importaciones. Con el continuo endurecimiento, la caída de la renta real disponible de los residentes y el endurecimiento de las condiciones financieras fueron las principales razones de la ralentización del crecimiento; las subidas de los tipos de interés provocaron un aumento de los tipos de los préstamos a la vivienda y de los costes de financiación de las empresas, y el mercado inmobiliario y la inversión fija de las empresas se debilitaron considerablemente. Powell afirmó que, a medida que la política monetaria sigue endureciéndose, el camino hacia un "aterrizaje suave" para la economía estadounidense se está estrechando (narrowingsthepathofasoftlanding).
De acuerdo con los "objetivos gemelos" de la Fed, el empleo en Estados Unidos sigue siendo "fuerte" (robusto) mientras que la inflación se mantiene "alta" (sigue siendo elevada), lo que da margen para un posterior endurecimiento. Esto proporciona espacio para el posterior endurecimiento. En los últimos tres meses, las nóminas no agrícolas crecieron una media de 372000 al mes, con lo que las cifras de empleo volvieron a los niveles anteriores a la epidemia, y la tasa de desempleo volvió al 3,5% en septiembre, un mínimo de casi 50 años. La "escasez de mano de obra" en el mercado laboral estadounidense continuó, y el número de ofertas de empleo repuntó en septiembre, con una media de 1,86 ofertas por cada desempleado. Por otra parte, la inflación estadounidense se mantuvo muy por encima del objetivo del 2%, con un crecimiento acumulado del IPC del 6,2% interanual de enero a septiembre y un crecimiento del IPC subyacente del 5,1%, lo que demuestra una fuerte rigidez. Las presiones al alza de los precios siguen siendo evidentes en una amplia gama de bienes y servicios. Las expectativas de inflación a largo plazo siguen "ancladas", pero el riesgo de "desanclaje" es marginal.
II. Política: extremo superior de las subidas de tipos, mayor duración de los niveles superiores
En esta reunión, la Fed ha seguido insistiendo en su determinación de "controlar la inflación", subiendo los tipos en 75 puntos básicos, en línea con las expectativas del mercado, y el tipo de interés oficial ha superado con creces el nivel del tipo neutral (2,5%). Al mercado le preocupa sobre todo la velocidad (cómo de rápido), la altura (cómo de alto) y la duración (cómo de largo) de la posterior trayectoria de subida de tipos. En cuanto a la velocidad de las subidas de tipos, Powell ha indicado una ralentización como muy pronto en diciembre. A diferencia de las veces anteriores, esta vez el FOMC se propuso por primera vez prestar atención al endurecimiento acumulado de la política monetaria y al desfase, así como a la evolución económica y financiera, lo que fue interpretado por el mercado como una señal de una inminente desaceleración de las subidas de los tipos de interés. El mercado espera actualmente una subida de tipos de 50 puntos básicos en diciembre con una probabilidad de alrededor del 50%, superando la probabilidad de una subida de tipos de 75 puntos básicos. Sobre el final de la subida de tipos, Powell dijo que el punto máximo de los tipos de interés podría revisarse al alza respecto a la previsión de septiembre (4,6%), lanzando una señal "halcón". El mercado espera que el tipo de interés oficial alcance el 5,1% en el primer semestre de 2023. En cuanto a la duración de las subidas de tipos, Powell dijo que los tipos podrían seguir siendo más altos durante más tiempo (longerforhigher) y que es demasiado pronto para hablar de una pausa en las subidas de tipos (prematuretodiscusspausing). Powell volvió a insistir en las lecciones de la historia y en que la Fed se plantea ahora no un endurecimiento excesivo (overtighten) sino un endurecimiento insuficiente (failtotightenenenough) o una relajación prematura (loosenpolicytooon).
En cuanto al tapering, la Fed ha continuado con el programa de reducción anunciado en mayo. El tapering se limitó a 95.000 millones de dólares al mes (60.000 millones en bonos del Tesoro y 35.000 millones en MBS) a partir de septiembre. El tapering lleva ya cinco meses, con una reducción total de menos de 190000 millones de dólares a finales de octubre. De ellos, los bonos del Tesoro se redujeron en unos 170000 millones de dólares; los MBS se redujeron en sólo 29.000 millones de dólares, muy por debajo del tope, probablemente porque hay un desfase de varios meses en la liquidación de los MBS, que aún no se refleja en el balance. De cara al futuro, con la aceleración de la restricción de la liquidez en dólares con la subida de tipos y el tapering, hay que desconfiar del riesgo de crisis de liquidez debido a la distribución desigual de las reservas.
Tercero, el mercado: la liquidez del dólar es floja, los rendimientos de los bonos estadounidenses suben
La liquidez actual del dólar a corto plazo es floja, y los precios de los distintos vencimientos se mueven al alza en función de la subida de los tipos de interés. El dólar nacional mostró un estado de equilibrio y holgura a principios de mes, mientras que la oferta de dólares a corto plazo en el exterior fue abundante, con una fuerte demanda de fondos por parte de diversas instituciones durante el Año Nuevo. En cuanto a los precios, tras el ritmo de la actual subida de tipos de la Fed, los precios en todos los plazos aumentaron en consecuencia. El 3 de noviembre, el tipo de referencia de los préstamos interbancarios en USD (ciror) era del 3,8% a un día, del 4,02% a 1M, del 4,65% a 3M, del 4,89% a 6M y del 5,18% a 1Y. En cuanto a los tipos de interés interbancarios ponderados del dólar negociados, el 1W se negocia al 3,87% y el 1M al 4,25%. De cara al futuro, con la llegada del calendario interanual, los agentes del mercado monetario se inclinan por la prudencia, superpuesta a la continuación del tapering, y se espera que la oferta de dólares a medio y largo plazo se estreche.
En el frente de la renta fija estadounidense, los rendimientos de los bonos sufrieron una fuerte sacudida intradía tras la subida de tipos y acabaron subiendo. La subida de tipos estuvo en línea con las expectativas, y la señal de ralentizar las subidas de tipos se dio a conocer después de la reunión, con lo que los rendimientos bajaron significativamente, y el rendimiento del bono estadounidense a 10 años cayó por debajo del 4%. Pero entonces, Powell emitió una señal "hawkish" más alta y prolongada en la conferencia, los rendimientos de los bonos en forma de V se invirtieron intradía, el rendimiento final de los bonos estadounidenses a 10 años rompió al alza el 4,1%, los rendimientos de los bonos estadounidenses a 2 años volvieron a superar el 4,6%, el grado de inversión se mantuvo en un máximo histórico de 50 puntos básicos. Prospectivamente, se espera que el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años oscile en un nivel alto con el 4% como pivote, y hay poco espacio para un movimiento alcista continuado en el futuro.
Cuarto, con vistas al futuro: el giro no ha llegado, la recesión se acerca
En general, la Fed expresó una clara postura "halcón", haciendo hincapié en que aunque la desaceleración de las subidas de los tipos de interés también aumentará el punto final y la duración de los mismos. Esto es sin duda un golpe para los mercados de capitales, que antes cotizaban con el "pivote" de la Fed.
De cara al futuro, se espera que la Fed suba los tipos en 50 puntos básicos en diciembre, o en otros 50-75 puntos básicos en el primer semestre del año que viene, con los tipos en un máximo de alrededor del 5%. Pero la trayectoria futura de la Fed seguirá dependiendo de los datos: si los datos de inflación y empleo de octubre y noviembre vuelven a superar las expectativas, la Fed podría seguir subiendo los tipos con fuerza en diciembre. Con la "dura subida de tipos" de la Fed, es probable que la economía estadounidense caiga en una importante recesión en el primer o segundo trimestre del próximo año. Como el mercado laboral sigue siendo fuerte, esperamos que sea una "recesión superficial" más moderada, que dure quizás más de un año. Tras una recesión, la Fed podría empezar a recortar los tipos de interés en la segunda mitad de 2023.
