Tema macro: ¿Cómo juzgar la tasa de crecimiento del volumen y el precio de las exportaciones?

Opinión central: El fuerte tirón de la demanda externa sobre el crecimiento económico desde 2020 está cayendo, y la contradicción central de la economía en el futuro es la alternancia del impulso de crecimiento interno y externo provocada por la caída de la demanda externa y la reparación de la demanda interna. Desde el tercer trimestre, la demanda de los países desarrollados, como Europa y Estados Unidos, se acelera a la baja, y la tasa de crecimiento interanual de las exportaciones a Estados Unidos en agosto-septiembre sigue siendo negativa. Por otra parte, el precio es los tres primeros trimestres para apoyar la tasa de crecimiento de las exportaciones de un pilar, pero los precios de exportación están bajando con los precios mundiales de los productos básicos, el futuro de apoyo al crecimiento de las exportaciones no es optimista. Consideramos que las exportaciones chinas mantendrán una baja tasa de crecimiento de alrededor del 4% en el cuarto trimestre en términos de dólares, y caerán alrededor del 7% el próximo año por una combinación de caída de volúmenes y precios.

Revisión de las exportaciones en los tres primeros trimestres: (1) Las exportaciones netas han aportado alrededor de una cuarta parte del crecimiento económico desde 2020, frente a un máximo del 14,3% y una media del -2,1% entre 2000 y 2019. Dos factores contribuyeron a que este indicador superara los niveles históricos: un elevado aumento de las exportaciones y una importante reducción del déficit comercial de los servicios. La epidemia ha provocado una importante contracción del comercio de servicios, como los viajes y los estudios en el extranjero, y el déficit comercial de servicios de China se ha reducido de 1,8 billones de dólares en 2019 a 650000 millones en 2021.

(2) Este año, las exportaciones chinas se han visto impulsadas principalmente por el efecto de los precios, ya que el volumen real de las exportaciones ha crecido lentamente y el crecimiento real de las mismas ya era negativo en el tercer trimestre. El descenso de las exportaciones que comenzó en agosto se debió principalmente a que la tasa de crecimiento del volumen se volvió negativa, con una significativa caída de 9,1 puntos, hasta el -0,8%, respecto al mes anterior, mientras que los precios de exportación sólo cayeron 1,6 puntos, básicamente estables.

(3) La ASEAN es el principal tirón de las exportaciones chinas este año, y la contribución de Estados Unidos a China ha sido negativa durante dos meses consecutivos.

Seguimiento de la demanda externa: (1) Utilizamos el seguimiento de la OMC de los datos mensuales de importación de 75 países puede seguir el movimiento de la demanda externa mundial, enero-julio de este año, la demanda externa nominal es todavía relativamente fuerte, julio tasa de crecimiento de las importaciones mundiales es todavía 12,3%, el segundo trimestre después de que el precio de la demanda externa real de crecimiento del 5%. Los datos de importación y exportación de EE.UU. y Corea del Sur son básicamente coherentes con el movimiento de la demanda comercial mundial, con las importaciones de EE.UU. y las exportaciones de Corea del Sur observadas, la tasa de crecimiento de las importaciones mundiales puede acelerar hasta un solo dígito en agosto-septiembre.

(2) La demanda externa representa la fuerza de la demanda comercial mundial, es decir, "cómo de grande es el pastel", mientras que la cuota de las exportaciones representa "cómo de grande es el trozo" que puede conseguir China. Construimos un indicador mensual de la cuota de exportación de China a partir de los datos de importación de las principales economías, como Estados Unidos, Europa, Japón, Corea del Sur y la ASEAN, y descubrimos que el crecimiento de las exportaciones chinas ha sido más lento que el del comercio mundial en lo que va de año, y su cuota de exportación ha descendido a los niveles anteriores a la epidemia, debido a la paralización parcial de la producción china como consecuencia de la misma.

(3) Con la nueva recuperación de la producción en el extranjero, las exportaciones chinas de bienes intermedios crecieron a un ritmo mucho más rápido que los bienes de consumo e inversión, convirtiéndose en un punto estructuralmente brillante para las exportaciones. La mejor demanda de bienes intermedios chinos que de bienes de consumo e inversión refleja dos cosas: la producción mundial es más fuerte que la demanda, y China tiene un papel insustituible en las cadenas de valor mundiales, siendo esto último una importante ventaja para la competitividad de las exportaciones chinas.

(4) Por productos, entre las exportaciones chinas, las de bienes primarios fueron las que más crecieron, seguidas de las de productos electromecánicos, mientras que las de productos intensivos en mano de obra lo hicieron a un ritmo más lento en general. Entre los productos electromecánicos, las exportaciones de automóviles fueron fuertes, mientras que las exportaciones de bienes de consumo duraderos, como teléfonos móviles, electrodomésticos y equipos de audio y vídeo, registraron un importante descenso en su crecimiento; entre los productos intensivos en mano de obra, los muebles fueron el principal lastre, mientras que las exportaciones de bolsos, zapatos y botas crecieron con fuerza, lo que refleja que la actividad mundial de viajes se mantuvo activa este año.

(5) Si comparamos la demanda mundial con las exportaciones de China, observamos que las tasas de crecimiento de las exportaciones chinas de textiles y prendas de vestir, maquinaria y productos electrónicos se han ajustado en gran medida a la tendencia de la demanda mundial en lo que va de año, mientras que los equipos de transporte y los productos químicos han superado considerablemente las tasas de crecimiento mundiales.

(6) La actual ronda de recesión en el extranjero no es sólo una recesión en la demanda, para Europa, la crisis energética traerá un aumento de los costes de producción y una disminución de la intensidad de la producción industrial, trayendo a China oportunidades de sustitución de las exportaciones, para las industrias de alto consumo de energía "industria química y productos de las industrias relacionadas" (categoría VI), "plásticos y sus productos; caucho y sus productos" (categoría 7) y "metales comunes y sus productos" (categoría 15).

Cómo juzgar la tendencia futura de la demanda exterior: (1) El comercio exterior de China está mayoritariamente denominado en dólares estadounidenses, y la depreciación del RMB tendrá poco impacto en el precio de las exportaciones denominadas en dólares. Si el RMB sigue depreciándose en el futuro, aumentará la diferencia entre la tasa de crecimiento de las exportaciones denominadas en RMB y en USD, y la tasa de crecimiento de las exportaciones denominadas en RMB aumentará, con menor impacto en la tasa de crecimiento de las exportaciones denominadas en USD.

(2) Dividimos la tasa de crecimiento de las exportaciones en dos partes: la demanda externa real determina el volumen de las exportaciones de China, y la tasa de crecimiento del volumen de las exportaciones de China fluctúa básicamente hacia arriba y hacia abajo en torno al volumen del comercio mundial; el índice CRB lidera básicamente el movimiento de los precios de las exportaciones de China en aproximadamente medio año. Se espera que la tasa de crecimiento del volumen de las exportaciones chinas se sitúe en torno al 1% en el cuarto trimestre de este año y en el próximo; la tasa de crecimiento del precio de las exportaciones en términos de dólares estadounidenses será del 3% y del -8% respectivamente, lo que corresponde a la tasa de crecimiento del valor de las exportaciones del 4% y del -7% respectivamente.

Riesgos: Los datos de los países de la muestra no son totalmente representativos de la demanda exterior mundial; las perturbaciones de la oferta provocan cambios mayores de los previstos en los volúmenes y precios del comercio mundial; los cambios en la situación epidémica afectan a la producción relacionada con la exportación.

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