Eventos.
Las nóminas no agrícolas trimestrales de EE.UU. aumentaron en 263k en septiembre, frente a las 250k esperadas; la tasa de desempleo es del 3,5%, frente al 3,7% anterior. Tasa de actividad del 62,3%, frente al 62,4% anterior. Ganancia por hora 5% interanual frente al 5,2% anterior.
Observaciones clave.
El empleo superó por primera vez los niveles anteriores a la epidemia. Los datos de las nóminas no agrícolas de EE.UU. han estado por encima de las expectativas por cuarto mes consecutivo, en medio de la continua percepción del mercado de que el mercado laboral está empezando a debilitarse. Con la excepción de la administración local, los restaurantes y hoteles, y la minería, todos los sectores se encontraban en gran medida en los niveles anteriores a la epidemia o por encima de ellos. El nuevo empleo en septiembre se concentró en los restaurantes, la sanidad, los servicios profesionales y empresariales, la industria manufacturera y la construcción, con pocos cambios en otros sectores. La relación entre los nuevos puestos de trabajo en los restaurantes y los puestos de trabajo en el hogar indica que el impacto de la epidemia en la actividad de personal está disminuyendo rápidamente. Los salarios por hora siguen cayendo en términos interanuales, pero necesitan volver a caer por debajo del 4% para ser adecuados. Las nóminas no agrícolas sugieren que el impacto positivo de la liberalización de la epidemia en la economía sigue en marcha, con una improbable subida de la tasa de desempleo estadounidense en el cuarto trimestre y una menor probabilidad de recesión durante el año. Las siguientes recesiones serán más moderadas y serán principalmente un lastre de Europa. En combinación con los discursos de los funcionarios de la Fed de la semana pasada, es probable que se produzca una subida de tipos de 75 puntos básicos en noviembre, y que el tipo de interés oficial alcance el 4,6~4,8% en el actual ciclo de subidas.
La estructura demográfica del empleo se mantuvo en gran medida sin cambios. La tasa de participación de la población activa (62,3%) y la tasa de empleo (60,1%) se mantienen sin cambios, ambas 1,1 puntos porcentuales menos que en febrero de 2020. La tasa de empleo fluctúa entre el 59 y el 60,1% desde marzo de 2022, sin que aumente el empleo en las nóminas no agrícolas, equivalente a la media de 2018. Como regla general, la recuperación de ambos valores, la tasa de empleo y la tasa de participación de la población activa, llevará más tiempo. Si nos fijamos en la encuesta de hogares, la población ocupada (158936 millones) superó por primera vez el pico de febrero de 2020 (158866 millones). El número de desempleados bajó en 200000, hasta los 5,8 millones, en septiembre. El número de personas que se ven obligadas a trabajar a tiempo parcial debido al entorno económico descendió en 306000, hasta los 3,8 millones, lo que supone el primer descenso en casi tres meses.
El impacto de la pandemia se aceleró, impulsando el mercado laboral. En septiembre, el 5,2% de la población ocupada trabajó a distancia, frente al 6,5% del mes anterior. El descenso se ha acelerado por segundo mes consecutivo, después de que no hubiera cambios en junio y julio (7,1%). Además, el número de personas incapacitadas para trabajar debido al cierre de empresas por parte de sus empleadores como consecuencia de la pandemia también se aceleró en 500000, hasta alcanzar los 1,4 millones. Entre los no activos, 452000 personas no pudieron encontrar trabajo a causa de la pandemia, frente a 526000. Esto sugiere que el impacto positivo de la relajación de los controles de la pandemia en la reanudación de la actividad humana continúa.
Por sectores, el empleo no agrícola tuvo una base amplia y continuó la recuperación de los restaurantes. El empleo en las empresas no agrícolas aumentó en 510000 personas con respecto a febrero de 2020, siendo los tres principales sectores nuevos el ocio y el entretenimiento (83.000), la sanidad (60.000) y los servicios profesionales y empresariales (46.000). El ocio y el entretenimiento se concentran en el sector de la alimentación y las bebidas, con 60.000 personas, y el sector total sigue estando un 6,7% por debajo de su nivel anterior a la epidemia, mientras que el empleo en la sanidad ha vuelto a su nivel de febrero de 2020. En otros sectores, la industria manufacturera siguió creciendo en 22.000, principalmente en el sector del automóvil, con 0,8 millones, los productos metálicos, con 0,6 millones, la electrónica, con 0,3 millones, y la imprenta, con 0,4 millones; la construcción creció en 19.000, sin cambios respecto al mes de agosto anterior; y el comercio al por mayor creció en 11.000. Los servicios financieros se mantuvieron prácticamente sin cambios, con 0,8 millones menos; el almacenamiento y el transporte -0,8 millones-, con el transporte por camión que bajó en 11.000 y el transporte aéreo que subió en 0,3 millones. El empleo en el sector de la confección al por menor siguió recuperándose lentamente, a un 85% de su nivel anterior a la epidemia. La brecha con el empleo anterior a la epidemia se da principalmente en los restaurantes y hoteles, siendo los restaurantes los que representan la mayor parte de las nóminas no agrícolas, con una brecha del 4,5% con el empleo anterior a la epidemia, y una tasa de recuperación similar a la de los que eligieron trabajar desde casa (5,2%). El empleo hotelero representa una parte menor de las nóminas no agrícolas y se ha recuperado a un ritmo mucho más lento de lo esperado, con un 81,5% de los niveles anteriores a la epidemia.
Las nóminas siguen cayendo en términos interanuales, pero siguen siendo elevadas y tendrán que caer por debajo del 4% antes de que veamos una reducción de las presiones inflacionistas. Los salarios por hora aumentaron un 5%, continuando la caída desde el máximo de febrero del 7,2%, pero todavía por encima de los máximos observados desde 1984. Dada la magnitud de la recuperación del PIB, la tasa de empleo y el ritmo de crecimiento de las nóminas, todavía hay cierto margen para la recuperación del mercado laboral. Aunque algunas empresas tecnológicas están tomando decisiones prudentes, el impacto continuado del levantamiento de los controles epidémicos significa que es poco probable que la tasa de desempleo de EE.UU. aumente de forma significativa en el cuarto trimestre y que se reduzca la probabilidad de una recesión durante el año. La recesión posterior es más moderada y es principalmente un lastre de Europa. La probabilidad de que se produzca una recesión en Europa es mucho mayor que en Estados Unidos en el cuarto trimestre.
Los datos de las nóminas no agrícolas elevaron aún más la probabilidad de 75 puntos básicos de una subida de tipos en noviembre, manteniendo el techo de la deuda estadounidense en el 3,75~4% y las acciones estadounidenses neutrales a largo plazo a la espera de un descenso. Los funcionarios de la Fed de la semana pasada hablaron todos en tono de halcón y expresaron la voluntad de la Fed de seguir subiendo los tipos y se mantendrán en un nivel alto durante algún tiempo hasta que se confirme que la inflación está fundamentalmente resuelta. Teniendo en cuenta la relación relativa entre el PIB real, el IPC y el FFR en 2000 y 2006, el punto máximo al final del actual ciclo de subida de tipos podría situarse en torno al 4,6~4,8% y mantenerse así durante algún tiempo. Por el momento, mantenemos el techo del 3,75%-4% para el bono estadounidense a 10 años, y creemos que aunque el tipo del bono estadounidense a 10 años supere el 4%, no se mantendrá por encima del 4% durante mucho tiempo. Creemos que incluso si el tipo de los bonos estadounidenses a diez años supera el 4%, no se mantendrá por encima del 4% durante mucho tiempo. Además, la renta variable estadounidense está neutral, a la espera de un mínimo. El índice del dólar estadounidense se mantendrá fuerte hasta que se asiente la recesión europea.
Riesgos: recesión europea, crisis energética europea en invierno
