Informes de los principales institutos de investigación bursátil de China, que minimizan la diferencia de información entre los inversores particulares y las instituciones y permiten a los inversores particulares comprender antes los cambios fundamentales de las empresas cotizadas.
Entre el 1 y el 21 de julio de 2022, las operaciones de mercado abierto del banco central experimentaron cuatro cambios "cuantitativos".
(1) Después de una operación de repo inversa de 10.000 millones de yuanes el 1 de julio, el banco central redujo aún más el tamaño de la operación de repo inversa a 3.000 millones de yuanes el 4 de julio, lo que dio lugar a un repo neto de 385000 millones de yuanes en operaciones de mercado abierto para la semana del 4 al 8 de julio.
(2) Tras el vencimiento de los instrumentos de política monetaria, como el repo inverso y el FML, que se renovaron en cantidades iguales durante la semana del 11 al 15 de julio, el banco central realizó una operación de repo inverso de 12.000 millones de yuanes el 18 de julio, lo que supuso una inyección de liquidez neta de 9.000 millones de yuanes ese mismo día.
(3) El 19 de julio, el banco central llevó a cabo una operación de recompra inversa de 7.000 millones de yuanes, lo que supuso una inyección de liquidez neta de 4.000 millones de yuanes el mismo día. Y después del 20 de julio, el banco central reanudó su senda de operaciones de recompra inversa de 3.000 millones de yuanes, con una inyección neta de 13.000 millones de yuanes en operaciones de mercado abierto para la semana del 18 al 22 de julio.
El Banco Popular de reversa "contracción" y "aumento" desde julio, desde la perspectiva de los objetivos de política expresada, la fase perturbado las expectativas del mercado de bonos de las tasas de financiación, y después de que el banco central reanudó la colocación de 3 mil millones de yuanes de reversa, las expectativas de la tasa de financiación se estabilizó gradualmente Los objetivos y la trayectoria de la política del Banco: siguen siendo coherentes.
El objetivo y la senda de la política monetaria: seguir orientando la liquidez hacia una "abundancia razonable", dijo el director del Departamento de Política Monetaria, Zou Lan, en la conferencia de prensa sobre las estadísticas financieras del primer semestre, celebrada el 13 de julio, "El mercado interbancario El tipo repo medio ponderado a 7 días para las instituciones de depósito, o DR007 como solemos llamarlo, se sitúa actualmente en torno al 1,6%, por debajo del tipo operativo del mercado abierto, y la liquidez se mantiene en un nivel razonablemente abundante y todavía ligeramente elevado". La diferencia entre ambos es que la oferta y la demanda de liquidez han vuelto de ser "excesivas" a ser neutrales, pero el banco central también tiene que tomar decisiones de cámara "teniendo en cuenta el crecimiento económico, la situación de los precios y otros aspectos fundamentales", lo que puede significar que el banco central juzgará la próxima fase de ajuste de los tipos de interés basándose en datos mensuales como la entrada de crédito y el crecimiento económico. En el tercer trimestre, es posible que el banco central no haya determinado de antemano la trayectoria del ajuste de los tipos de interés en el proceso de cumplimiento de sus objetivos de política monetaria y la orientación de la liquidez de "razonablemente abundante y ligeramente excesiva" a "razonablemente abundante". Entonces, ¿qué nivel de DR007 es "razonablemente abundante"? Recordemos que el 15 de abril de 2022, cuando el banco central rebajó el coeficiente de reservas obligatorias, afirmó que "la liquidez actual ya se encuentra en un nivel razonablemente abundante", medido por el valor medio del DR007, que fue del 1 al 15 de abril tras el final del trimestre. Este es el nivel que coincide con el estado "razonablemente abundante" de los tipos de financiación consensuados por el banco central. Como la media ponderada del DR007 cerró en el 1,5236% el 21 de julio, todavía hay margen para que el DR007 converja en unos 38 PB desde el nivel neutral "razonablemente abundante". Sin embargo, en realidad, cuando el DR007 convergió al 1,90%, en comparación con el tipo de la operación de recompra inversa a 7 días del 2,10%, el DR007 seguía estando casi 20 PB por debajo del tipo de interés oficial a corto plazo, y los tipos de financiación seguían estando en un nivel bajo de flexibilización de la oferta y la demanda.
La realidad y las expectativas de la oferta y la demanda de financiación: las expectativas del mercado sobre los tipos de financiación. El banco central realizó dos "giros" de repos a la inversa el 4 y el 18 de julio, el primero se redujo y el segundo aumentó, lo que provocó una grave divergencia en el mercado sobre la tendencia de los tipos de financiación, las "expectativas" es una variable difícil de medir con precisión, y en general, las transacciones Las variaciones de los precios de cotización de los swaps de tipos de interés "a plazo" (IRS) pueden reflejar las fluctuaciones de las "expectativas del mercado". En el caso de los swaps de tipos de interés, los cambios en las cotizaciones, los "basis spreads" y los "spreads" pueden reflejar las fluctuaciones de las "expectativas".
Cambios en las expectativas del tipo de financiación: (1) Fluctuaciones en las cotizaciones del RepoIRS a 1 año. Las cotizaciones del IRS a 1 año vinculado al FDR007 mostraron que las expectativas de un endurecimiento de los tipos de financiación empezaron a aumentar a mediados o finales de junio, y las cotizaciones del IRSRepo a 1 año se movieron gradualmente al alza, alcanzando el 2,2057% el 4 de julio, el día después de que el banco central redujera sus operaciones repo inversas de 3.000 millones, pero después de eso, las cotizaciones del IRSRepo se movieron lentamente a la baja hasta el 2,0625% el 21 de julio, que ya está por debajo del tipo de junio de 2022. A partir del 21 de julio, IRSRepo cotizaba al 2,0625%, lo que ya es inferior a la media del 2,13% de junio de 2022. A partir del movimiento de las cotizaciones de 1YRepoIRS, el mercado de swaps de tipos de interés espera un endurecimiento de la oferta y la demanda de financiación o está cerca de la "plenitud". La combinación de 3.000 millones de operaciones repo inversas y la bajada de los tipos de financiación el 4 de julio, ha revelado al mercado la señal política de "endurecimiento adecuado, endurecimiento lento", y tras una semana de digestión, las herramientas de política monetaria del banco central se renovaron en cantidades iguales durante la semana del 11 al 15 de julio. Después de una semana de digestión, el mercado se ha formado una expectativa consistente de este camino, la expectativa de endurecimiento de los tipos de los fondos comenzó a un alivio marginal, alrededor del 18-19 de julio, los tipos de los fondos subieron ligeramente, las cotizaciones del IRS se movieron a la baja, "aparentemente" las expectativas del mercado son estables, pero los diferenciales del IRS y del R007 están todavía en el percentil 90 alto de la historia. (3) Desde el punto de vista del diferencial de plazos, la diferencia entre las cotizaciones de 1YFDR007IRS y las de 1YShibor3MIRS ha ido disminuyendo constantemente, lo que indica que, aunque el mercado espera que los tipos del mercado monetario a corto plazo suban gradualmente, la variedad de primas de los tipos de interés seguirá comprimiéndose en un estado de abundancia de liquidez razonable, y la política monetaria actual está guiando los tipos de financiación a la política Lo más probable es que el proceso de convergencia de los tipos de interés no suponga el fin del ciclo de flexibilización de la política monetaria desde julio de 2021, guiando los tipos de interés a medio y largo plazo a la baja y reduciendo el coste de financiación de la economía, o que siga siendo la principal orientación de la política monetaria.
La base de la relajación de la oferta y la demanda de financiación desde mediados de julio hasta mediados de agosto: de una "escasez estructural" a una "abundancia estructural". En cuanto al marco de política monetaria más fundamental y de alto nivel, los bajos tipos de financiación y la relajación de la oferta y la demanda desde el segundo trimestre están en realidad estrechamente relacionados con el cambio del marco regulador de la política monetaria, que mantiene el marco de "escasez estructural de liquidez" para la liquidez desde septiembre de 2020 hasta el primer trimestre de 2022. El entonces Director General del Departamento de Política Monetaria analizó extensamente esta cuestión en el Suplemento de septiembre de 2020 del Informe sobre la aplicación de la política monetaria, en el sentido de que, en condiciones en las que los requisitos de reservas se mantienen rígidos debido al uso de activos como la expansión del crédito, el banco central se encuentra en una "posición dominante" para regular la oferta y la demanda de liquidez mediante la regulación de la oferta de reservas, lo que le permite controlar la liquidez mediante Puede controlar el coste de los pasivos y las fuentes de fondos de las instituciones financieras mediante operaciones de mercado abierto e instrumentos de política monetaria estructural tanto en términos de "cantidad" como de "precio", y la dirección de los cambios en los tipos de financiación puede juzgarse aproximadamente midiendo la brecha de oferta y demanda de reservas en el mercado interbancario. Sin embargo, en el segundo trimestre de 2022, bajo la influencia interactiva de factores fiscales como el pago de beneficios del banco central, la rebaja de impuestos fiscales, la emisión acelerada de bonos especiales de los gobiernos locales y la lenta demanda de financiación de la economía real, los bancos comerciales tienen suficientes fuentes de fondos para sus pasivos, y la tasa de crecimiento interanual de M2 aumenta mes a mes. En ese momento, la posición reguladora del banco central dejó de ser dominante, y el impacto de las operaciones de mercado abierto sobre los costes de pasivo de los bancos comerciales disminuyó marginalmente. Desde el objetivo de la convergencia de las tasas de financiación a la tasa de política, si los factores financieros en el tercer trimestre en la oferta de fondos para apoyar el papel de la disminución o la demanda de financiación sigue ampliando, el patrón de la oferta de liquidez total abundante puede volver a una escasez estructural, el banco central puede volver a ganar la ventaja de la regulación. Sin embargo, al menos entre mediados de julio y mediados de agosto, el papel de los factores fiscales en el apoyo a la liquidez no disminuyó significativamente. Por un lado, el banco central tiene previsto entregar 1,1 billones de yuanes de beneficios en el año, y la conferencia de prensa sobre las estadísticas financieras del primer semestre reveló que se habían entregado 900000 millones de yuanes, y se espera que los 200000 millones de yuanes restantes de beneficios se entreguen en julio y agosto. Por otro lado, a finales de junio se había completado la emisión de 3,4 billones de yuanes, de los cuales sólo se gastaron 2,2 billones de yuanes en fondos del gobierno, excluyendo las concesiones de tierras, lo que puede considerarse como el uso de los fondos de la deuda especial, lo que significa que aún quedan 1,2 billones de yuanes de fondos de la deuda especial por asignar. Excluyendo la liquidez aportada por los instrumentos financieros de política y los instrumentos de política monetaria estructural, el factor fiscal sigue dejando al menos unos 1,4 billones por desembolsar. Esta parte de los fondos tendrá un fuerte efecto de "reposición" en el mercado interbancario, de julio a mediados de agosto, las tasas de financiación tienen las condiciones para seguir siendo baja, la oferta y la demanda de liquidez no puede apretar inmediatamente, pero el mercado en la "temperatura del agua" de La "sensación de cuerpo" puede empezar a disminuir.
Expectativas de cambios en la política monetaria: Las expectativas del mercado de "recortes de los tipos de interés" han disminuido. (1) A partir de la tendencia de los 1YLPRIRS, después de que el LPR a 1 año se redujera en enero, la expectativa del mercado de derivados de tipos de interés de un "recorte de los tipos de interés" comenzó a disminuir, y del 16 de mayo al 21 de julio, las cotizaciones de los 1YLPRIRS (1) Entre el 16 de mayo y el 21 de julio, las cotizaciones de los 1YLPRIRS aumentaron 0,75 puntos porcentuales en conjunto, y la expectativa del mercado de swaps de tipos de interés de un ajuste a la baja de las cotizaciones de los LPR a 1 año disminuyó. El cambio acumulado en el "diferencial de plazos" puede caracterizar la expectativa del mercado de una "reducción de los tipos de interés", también después de mediados de mayo, el cambio acumulado en el diferencial de plazos se volvió positivo, lo que indica una disminución de la expectativa de una "reducción de los tipos de interés" y una nueva "reducción de los tipos de interés" en el futuro. La probabilidad de una nueva "bajada de los tipos de interés" y de volver a la situación de financiación del segundo trimestre es baja. El mercado de derivados de tipos de interés ha demostrado que las expectativas de "recortes de tipos de interés" desde el actual ciclo de flexibilización han disminuido. En combinación con los cambios en las cotizaciones del mercado IRS, la probabilidad de que se reduzcan los tipos de interés oficiales, como las repos a 7 días y el FML a 1 año, en la segunda mitad del año es baja, y la actual convergencia de los tipos de financiación con los tipos oficiales puede implicar una orientación para conservar un espacio moderado para el futuro crecimiento económico.
Conclusión del mercado: la convergencia no se estrecha, el extremo más largo es más imaginativo
También medidos por las cotizaciones de 1YIRSRepo, los tipos a corto plazo y los diferenciales IRS para los vencimientos de 1 a 3 años han vuelto a caer a niveles históricamente bajos, mientras que los tipos a largo plazo y los diferenciales IRS para los vencimientos a 10 años han seguido aumentando desde la reducción del mercado abierto de julio, lo que indica que los bonos a largo plazo son más rentables y ofrecen mayores probabilidades que los bonos a corto plazo. "El mercado de bonos ha seguido siendo el hilo conductor del mercado de bonos, y aunque es "inmune" a los datos macro, el mercado de bonos también ha dado un primer paso en la negociación de la siguiente fase, con la asistencia del Primer Ministro al Video Diálogo Especial del Foro Económico Mundial el 19 de julio. El 19 de julio, el primer ministro del Consejo de Estado asistió a una sesión especial de diálogo por vídeo con empresarios en el Foro Económico Mundial sobre la política económica de China, y dijo: "Las políticas macro son precisas y potentes, pero razonables y moderadas, y no introducirán medidas de estímulo a gran escala, ni emitirán dinero en exceso ni adelantarán el futuro para alcanzar objetivos de crecimiento excesivos", dando una señal de que se reduce la posibilidad de seguir aumentando el volumen de las políticas de estabilización del crecimiento y estimular el crecimiento económico en el segundo semestre. De este modo, el mercado de bonos se ha adelantado a negociar la oportunidad de que los tipos de interés bajen después del tercer trimestre como consecuencia de la caída del crecimiento de las finanzas sociales, lo que ha hecho que los tipos a largo plazo se "desensibilicen" ante la mejora de los datos económicos y la orientación de la política monetaria o el endurecimiento gradual de la liquidez En este escenario, la segunda mitad del año será un periodo de "buena fortuna" para el mercado. En este escenario, la "escasez estructural de activos" en la segunda mitad del año puede seguir apoyando a los bonos largos. En el tercer trimestre, el banco central está guiando la convergencia de los tipos de financiación a la política y el retorno de la liquidez a una abundancia razonable, el empinamiento de la curva de rendimiento y los mayores diferenciales en comparación con el IRS pueden proporcionar un margen de seguridad para los tipos de los bonos largos.
Advertencia de riesgo: Aumento del riesgo de equilibrio interno y externo en el tercer trimestre. (1) Los principales bancos centrales extranjeros han subido los tipos de interés, y la presión de depreciación sobre el tipo de cambio del RMB, la subida pasiva de los tipos de financiación y el aumento del riesgo de salidas de capital transfronterizas han restringido el margen de maniobra para la relajación de la liquidez en China; (2) la perturbación de la epidemia aún no ha remitido del todo, y la nueva cepa variante puede convertirse en la epidemia principal en otoño; (3) el ciclo del cerdo ha impulsado el IPC al alza en el tercer trimestre, y el riesgo de inflación ha aumentado, y la relajación total de la política monetaria se enfrenta a desafíos.
