Puntos principales del informe:
La flexibilización monetaria esperada por el mercado ha llegado a su fin:
El viernes pasado, el Banco Central decidió reducir el coeficiente de reserva de depósitos de las instituciones financieras en 0,25 puntos porcentuales (excluyendo a las instituciones financieras que habían aplicado el coeficiente de reserva de depósitos del 5%) a partir del 25 de abril de 2022, hasta que finalmente se puso en marcha la política monetaria amplia que el mercado había estado esperando, pero el Movimiento fue claramente inferior a las expectativas del mercado, no sólo los tipos de interés del MLF permanecieron inalterados, sino también una pequeña reducción de la tasa de interés es una rareza histórica.
El dolor de la economía actual no está en la cantidad de dinero:
El a ño pasado, el Banco Central redujo dos veces la precisión, una reducción unilateral de la LPR, y en enero de este año, el MLF y la LPR se redujeron, superponiendo esta reducción general de la precisión, la política monetaria del Banco Central ya está en su lugar. A finales del año pasado, la tasa de exceso de reservas de las instituciones financieras era del 2%, que se encontraba en una posición relativamente alta en los últimos a ños, lo que indicaba que la liquidez a nivel de las instituciones financieras era suficiente o incluso desbordante, y la dificultad era cómo inyectar esos fondos en la economía real. La política del Banco Central por debajo de las expectativas del mercado y la Declaración de que "la liquidez actual está en un nivel razonable de abundancia" también reflejan que el dolor de la economía actual no radica en la cantidad de dinero.
La contradicción fundamental radica en la falta de demanda:
Hacer una gran economía este pastel, el agua y la harina son indispensables, en la actualidad el agua (dinero) es suficiente, y la harina (confianza) falta. En el pasado, la fuerte política de supervisión de la propiedad, la educación, Internet y otras industrias, as í como la actual ruptura de la cadena de suministro causada por la epidemia en el delta del río Yangtze, especialmente en Shanghai, han tenido un fuerte impacto en las empresas y los residentes, e incluso un impacto irreparable En las expectativas de ingresos futuros. Por ejemplo, en la industria inmobiliaria, aunque se han introducido muchas políticas preferenciales de compra, como la relajación de los límites de compra y préstamo, la reducción de la proporción de pago inicial y la tasa de interés de los préstamos, el lado de las ventas no ha mejorado, la voluntad de los residentes de comprar una casa ha disminuido considerablemente, y las empresas inmobiliarias se enfrentan a problemas de "supervivencia".
Hay una desviación de los fundamentos económicos entre China y los Estados Unidos:
En comparación con la reducción de las tasas de interés de China y el control estricto de la propagación de la epidemia, las economías desarrolladas en el extranjero son otro espectáculo. La economía de los Estados Unidos está en auge, la inflación es alta, la Reserva Federal sigue aumentando las tasas de interés, los diferenciales de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos 10y - 2Y se invierten a negativo por primera vez desde 2019, y los mercados están empezando a preocuparse por una posible recesión en los Estados Unidos. No creemos que los fundamentos de los Estados Unidos sean demasiado problemáticos este año, ya que el consumo y la inversión del sector privado siguen impulsando la economía de los Estados Unidos a un ritmo mucho mayor que la media histórica, y hay algunos dividendos de la mano de obra que regresan al mercado laboral, y la recesión de los Estados Unidos probablemente no comenzará hasta el próximo a ño, según estimaciones anteriores.
En resumen, nuestras opiniones sobre las grandes categorías de activos son las siguientes:
Bonos: Aunque la presión endógena supera todo, eso no significa que China sea el año de los bonos este año.
1. La tasa de rendimiento a largo plazo es el precio de futuros del crecimiento económico, que generalmente refleja las expectativas de crecimiento económico, mientras que la tasa de rendimiento a largo plazo refleja las expectativas económicas a largo plazo. Esta expectativa a largo plazo ha estado oscilando con las fluctuaciones del crecimiento económico, pero recientemente, esta expectativa a largo plazo está claramente por debajo de la trayectoria del crecimiento económico;
2. En la actualidad, el margen de maniobra de la política monetaria es muy limitado: En primer lugar, el entorno externo de aumento de los tipos de interés, la tasa de recompra inversa de 7 días de China es del 2,1%, el mercado espera que la tasa de interés objetivo de los fondos federales de los Estados Unidos aumente Entre el 2% y el 2,5% a finales de este año, el margen de interés de la política ya es muy estrecho; En segundo lugar, los débiles fundamentos económicos de China, el consumo, la inversión y las exportaciones pueden hacer frente a una debilidad general.
Mercado de valores: aumento de la incertidumbre económica, presión sobre los fundamentos del mercado de valores
1. La economía se enfrenta a muchas incertidumbres: la situación epidémica estalla en muchos lugares, las medidas de prevención y control de la situación epidémica se distribuyen en muchos lugares, la vitalidad del crecimiento económico disminuye, especialmente la industria de servicios se contrae gravemente; El punto de inflexión de la propiedad no ha llegado, la tasa de crecimiento de las ventas de bienes raíces sigue siendo baja; Al mismo tiempo, el grado de optimismo de la infraestructura también está disminuyendo, 2022q1 la emisión de bonos especiales del gobierno local alcanzó la cuota anual de alrededor del 40%, la proporción anterior es mucho mayor que la experiencia normal, la posterior disminución de la emisión es casi inevitable.
2. Además, la revaluación a la baja de los resultados de las PPI puede tener un impacto negativo en el mercado de valores: en la experiencia, si las PPI disminuyen más del 3% en ese a ño, el mercado de valores de ese año está disminuyendo, esta ley no puede ser más allá.
3. Se recomienda prestar atención a las oportunidades estructurales en el mercado de valores: bancos recomendados (que se benefician tanto de una moneda amplia como de un crédito amplio), cerdos vivos (lógica de inversión del ciclo), variedades que se benefician del período posterior a la epidemia y que actualmente se valoran menos (restaurantes, turismo, cine y televisión, aeropuertos).
Mercancía: en general, no hay un canal descendente
1. Aunque el ciclo de los productos básicos está estrechamente relacionado con el ciclo monetario, no se superpone completamente, lo que significa que aunque el ciclo monetario en el extranjero ha comenzado a endurecerse, no significa que los productos básicos puedan comenzar a descender rápidamente.
2. Cabe señalar que, en el contexto de la contracción de la inversión de la mayoría de los recursos en los últimos 10 años, las existencias de productos básicos en su conjunto se encuentran actualmente en niveles históricamente bajos, y que las perturbaciones geográficas desde principios de año sólo han exacerbado las contradicciones a lo largo del ciclo, lo que ha expuesto aún más la vulnerabilidad de la oferta y la limitada capacidad de resistencia al riesgo de precios.
3. Hasta que no se amplíe el riesgo geopolítico, creemos que los máximos a corto plazo de los productos básicos están ahora en vigor, pero el Centro de precios sigue siendo fuerte, y sugerimos que nos centremos en la energía, los productos industriales y las oportunidades de retrollamada de Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) .
Consejos de riesgo: la política monetaria supera las expectativas, la recuperación económica supera las expectativas.
