Panorama general de las estadísticas financieras correspondientes a marzo y primer trimestre de 2022:
El 11 de abril de 2022, el Banco Central publicó las estadísticas financieras de marzo y el primer trimestre de 2022. Después de varios trimestres de observación, el tipo de interés de descuento de las facturas se ha convertido en un mejor indicador de seguimiento de alta frecuencia de la entrega de crédito. Desde marzo, el tipo de interés de descuento de las facturas comenzó a recuperarse a mediados de marzo y continuó hasta finales de mes, el efecto de tiempo del impulso de crédito al final del trimestre es obvio:
En marzo, el tamaño de las instituciones financieras aumentó en 3130000 millones de yuan, lo que representa un aumento de 395100 millones de yuan con respecto al a ño anterior; En el primer trimestre, los nuevos préstamos en renminbi ascendieron a 8,34 billones de yuan, lo que representa un aumento de 663600 millones de yuan con respecto al a ño anterior.
La escala de financiación social en marzo fue de 4650000 millones de yuan, un aumento de 128000 millones de yuan en comparación con el a ño anterior, un aumento de 12,06 billones de yuan en el primer trimestre y un aumento de 177 millones de yuan en comparación con el año anterior.
A finales de marzo, la tasa de crecimiento de las existencias de financiación social aumentó un 10,6% año tras año y aumentó un 0,4% mes tras mes; El saldo de los préstamos de las instituciones financieras aumentó un 11,40% en comparación con el mismo per íodo del año anterior y se mantuvo estable a finales de febrero;
A finales de marzo, m2 creció un 9,7% año tras año, 0,5% y 0,3 puntos porcentuales más que a finales del mes pasado y el mismo período del año anterior, respectivamente; M1 creció un 4,7% año tras año, sin cambios desde el mes pasado, 2,4 puntos porcentuales por debajo del mismo período del año anterior, y la diferencia entre M1 y m2 se amplió de 4,5 puntos porcentuales a 5,0 puntos porcentuales a finales de febrero.
Total: en comparación con el primer trimestre de 2020, el total superó las expectativas de expansión. Debido a los brotes de enfermedades epidémicas en Shanghai y Shenzhen en marzo, la tendencia de las epidemias epidémicas en las grandes ciudades ha superado la de Wuhan en el primer trimestre de 2020, por lo que el primer trimestre de 2022 sólo puede compararse con 2020. El volumen total de la financiación social y el crédito es más importante que la estructura en un momento en que las crisis epidémicas frenan el crecimiento económico y la necesidad urgente de estabilizar las expectativas y la confianza en la economía y los mercados financieros. El aumento de la escala de financiación social en el primer trimestre de 2022 alcanzó los 12,06 billones de yuan, 1,77 billones de yuan más que en el primer trimestre de 2021, 0,96 billones de yuan más que en el primer trimestre de 2020. En términos generales, la flexibilización Monetaria del “crecimiento constante” no es menor que en El primer trimestre de 2020, excepto que el Banco Central llevó a cabo dos operaciones de “reducción de los tipos de interés” entre enero y abril de 2020, reduciendo en total los tipos de interés operativos convenientes de los préstamos a mediano plazo de 30 BP. En el primer trimestre de 2022, el Banco Central sólo llevó a cabo 10 operaciones de “reducción de las tasas de interés” de BP en enero. Desde el punto de vista de los factores que impulsan el crecimiento del volumen total de la financiación social, marzo continuó el estilo de expansión impulsado por la financiación de la deuda pública y el crédito desde enero hasta febrero. En la estructura de las existencias sociales y financieras, el saldo de la deuda pública alcanzó el 16,80%, aumentó 0,9 puntos porcentuales en comparación con el mismo período del año anterior, pero disminuyó 0,1 puntos porcentuales en comparación con finales de febrero; La proporción de préstamos en renminbi concedidos a la economía real alcanzó el 61,40%, lo que representa un aumento de 0,5 puntos porcentuales con respecto al a ño anterior y de 0,2 puntos porcentuales con respecto a finales de febrero. La proporción de “Financiación fuera de balance” siguió disminuyendo, la proporción de la financiación de bonos corporativos y la financiación de acciones no se recuperó significativamente. El crédito total y la financiación social en el primer trimestre de 2022 superan el primer trimestre de 2020, lo que es un catalizador para el crecimiento económico que sigue plagado de epidemias, y el “crédito amplio” a nivel agregado es propicio para el “crecimiento económico estable”.
Estructura: la demanda de financiación de la economía real sigue siendo débil. Desde el punto de vista de la estructura del crédito, la proporción de préstamos a medio y largo plazo aumentó al 54,90% en marzo, y la proporción media de préstamos a medio y largo plazo en el primer trimestre fue de sólo el 54,55%, inferior al 57,53% en el primer trimestre de 2020. La debilidad de la demanda de financiación de la economía real se ha extendido a lo largo de todo el trimestre, pero la estructura del crédito es importante en un momento en que los brotes repentinos de marzo perturbaron el ritmo del “crecimiento constante”, pero el mantenimiento de la expansión bruta es el primer paso para aumentar la confianza. Desde el punto de vista del sector de la inversión crediticia, el nuevo aumento del sector de las empresas no financieras (880000 millones de yuan más que en el mismo período del año anterior) es mucho mayor que el sector residencial (394000 millones de yuan menos que en el mismo período del año anterior). Aunque el sector residencial ha puesto fin a la “contracción” del crecimiento negativo del crédito a mediano y largo plazo, la reparación del balance no ha terminado, mientras que el sector empresarial sigue aumentando en el mismo período del año anterior. Sólo en el sector empresarial, el aumento de los préstamos a corto plazo de 434100 millones de yuan, el aumento de los préstamos a medio y largo plazo de sólo 14.800 millones de yuan, la estructura del crédito a corto plazo no sólo apunta a la débil demanda de inversión y financiación de la economía real, sino que también indica que el impacto del crédito a finales del primer trimestre a veces tiene un efecto puntual, no excluye el riesgo de que los bancos y las empresas “cooperen” en los préstamos de impulso. Dentro del sector residencial, los préstamos a corto plazo y los préstamos a medio y largo plazo aumentaron 139400 millones de yuan y 250400 millones de yuan, respectivamente, en comparación con el mismo per íodo del año pasado, y los préstamos a medio y largo plazo, como los préstamos a corto plazo para el consumo y los préstamos para La compra de viviendas, se debilitaron, lo que indica que la presión sobre el “desapalancamiento” del sector residencial no ha disminuido desde febrero. De octubre de 2021 a finales de abril de 2022, el Gobierno central y muchos departamentos locales lanzaron una serie de medidas correctivas contra los bienes raíces, pero la disminución de la voluntad de los residentes de asumir la responsabilidad activa no es sólo la solución de la desregulación de la política del lado de la oferta de bienes raíces, sino También la clave del “crecimiento constante” actual es hacer que el denominador de la tasa de apalancamiento más grande y estabilizar las expectativas de crecimiento de los ingresos de los residentes.
Apalancamiento: los residentes ahorran más “desapalancamiento”, política fiscal más Código. Desde el punto de vista de la estructura de los depósitos, las instituciones financieras aumentaron los depósitos en moneda local en 4,49 billones de yuan en marzo, con un aumento de 860000 millones de yuan en comparación con el mismo per íodo del a ño pasado, y los subsectores (1) el sector residencial aumentó 762300 millones de yuan en comparación con el mismo período del año pasado, por una parte, el aumento de los depósitos y, por otra, el aumento de los préstamos, el debilitamiento de la voluntad de los residentes de consumo e inversión, el aumento de la voluntad de ahorro o la tendencia a limitar Los depósitos del sector financiero se redujeron en 357100 millones de yuan en comparación con el mismo per íodo del año pasado, lo que indica un aumento de los gastos financieros y un aumento constante de la política fiscal.
¿Política: Dónde está el agua y la cara? El mercado de bonos, que es el más sensible a la flexibilización de la política monetaria, no se ha movido mucho después de la reunión ordinaria del 6 de abril, ya que, por una parte, la reunión se centró en la “refinanciación” y las expectativas del mercado de que los bancos centrales utilizaran instrumentos de política agregada Se han enfriado. ¿Por otra parte, debido a que el hábito de la relajación de la política de carga en el pasado es “más cara para añadir agua”, pero bajo el impacto de la epidemia de marzo, el transporte se ve obstaculizado, las empresas comienzan a trabajar en circunstancias insatisfactorias, dónde está el agua derramada detrás? La demanda de financiación de la economía real es difícil de recuperar debido a la interrupción de la producción, lo que da lugar a una expansión del crédito y la financiación social total que siempre carece de un mínimo de motivación.
El 11 de abril, los diferenciales nominales entre China y los Estados Unidos se invirtieron por primera vez desde 2010 debido al rápido aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses. Aunque la diferencia de inflación de hasta – 8 puntos porcentuales entre China y los Estados Unidos parece estar de acuerdo con los fundamentos económicos actuales, la inversión de los diferenciales nominales de los tipos de interés entre China y los Estados Unidos de 2002 a 2007 parece estar en consonancia con los fundamentos económicos actuales, pero esta vez el tipo de cambio del renminbi no ha comenzado a depreciarse bajo la retroalimentación de la reducción de los diferenciales de los tipos de interés entre China y los Estados Unidos, sino que sigue el diferencial real de los tipos de interés entre China y los Estados Unidos en el intervalo de 6,36 a 6,37. La reducción de los diferenciales nominales de los tipos de interés entre China y los Estados Unidos y la fortaleza del tipo de cambio del renminbi apuntan en realidad a que China ha tendido a “apretarse”. A continuación, la política monetaria sólo puede desempeñar un papel en la reducción continua de los tipos de interés nominales en una situación en la que los tipos de interés reales (tasa de interés nominal – inflación) y los tipos de cambio reales son altos y el efecto de contracción de la economía real China se ve afectado por la falta de una política de demanda agregada que impulse las expectativas de inflación. Los efectos de la disminución de los tipos de interés nominales en la reducción de los tipos de interés reales y reales se reducirían considerablemente. Después de la expansión global del primer trimestre, el “agua” se ha derramado, por lo que es necesario ver dónde está la “cara”, que es la dirección en la que la política fiscal debe centrarse.
¿Mercado: Cuáles son las oportunidades para el mercado de bonos después de que la cantidad total sea floja o no?
El mercado de bonos sigue manteniendo las expectativas de flexibilización de las políticas, aunque las fuertes estadísticas financieras del primer trimestre siguen diferenciando el juicio del mercado de bonos sobre la necesidad de reducir las tasas de interés y la precisión, pero a juzgar por la advertencia de “no más dolor que muerte” en la Conferencia de prensa sobre estadísticas financieras del primer trimestre, la incertidumbre sobre el aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal en el segundo trimestre y la presión sobre el “crecimiento constante”, seguimos creyendo que, El uso de la política monetaria agregada en abril es un buen momento. En el caso de los tipos de interés reales y los tipos de cambio reales, el uso decisivo de la política global es una mejor medida de “crédito amplio” en el primer semestre del a ño.
En lo que respecta al mercado de bonos, debe mantenerse un optimismo cauteloso, independientemente de que haya o no operaciones de política agregada en abril. Si la cantidad total, como la “reducción de las tasas de interés”, se afloja en abril, probablemente no habrá otro movimiento en el segundo trimestre, al igual que la reducción de las tasas de exceso de reservas en abril de 2020, cuando los rendimientos alcancen su punto más bajo después de la última entrega de los toros; Si en abril no hubiera una política agregada, como una “reducción de los tipos de interés”, la liquidez seguiría siendo floja para aliviar la presión al alza sobre los tipos de interés reales, pero la política fiscal o el principal motor de la expansión de la demand a agregada, la inflación y las expectativas de inflación se revisarían hacia arriba o se modificarían de un Estado de “austeridad”, en respuesta a una nueva volatilidad en el rendimiento de los bonos.
Consejos de riesgo: el desafío del equilibrio interno y externo. El camino de la política monetaria de austeridad de la Reserva Federal aumenta el riesgo de desequilibrio de la economía externa, o restringe el espacio de relajación de la política monetaria del Banco Central de China; Cambios más allá de las expectativas en la política de regulación inmobiliaria; Aumento del riesgo de inflación.
