El 11 de abril, el diferencial de los bonos del Tesoro a 10 a ños entre China y los Estados Unidos se invirtió, por primera vez en 2010, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó 5,5 BP a 2.764%, mientras que el rendimiento de los bonos activos a 10 años de China se mantuvo estable En 22.003, mientras que la valoración de los bonos del Tesoro de Japón y China se situó en 2.7525%.
Esto también se ha convertido en un factor importante que afecta a la tendencia de las acciones a y Hong Kong, a principios de hoy, los tres principales índices de acciones colectivamente abrieron bajo, GEM una vez alcanzó un nuevo bajo desde julio de 2020, hasta el cierre de la caída del 4,20%, el índice de Shanghai cayó 2,61%, el índice de Shenzhen cayó 3,67%. Además, el índice kechuang 50 cayó por debajo de 1000 puntos básicos en el comercio, la primera vez que el índice cayó por debajo de ese punto después de su lanzamiento. A partir de la publicación, el índice Hang Seng también cayó casi un 3%, el índice de tecnología Hang Seng cayó más del 5%.
¿Qué tipo de señal libera el reverso de la rueda actual? ¿Cómo ver la causa principal detrás de la inversión? ¿Cómo afecta el mercado de acciones y bonos? Alrededor de la razón, el impacto y la investigación posterior al mercado, muchos analistas comenzaron a interpretar por primera vez.
Desde muchos puntos de vista, esta ronda de la inversión de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos ya se esperaba, el detonante directo es el rápido aumento de la tasa de interés de la Reserva Federal de los Estados Unidos para promover la normalización monetaria, lo que dio lugar a un rápido aumento de los tipos de interés de la deuda de los Estados Unidos a diversos plazos, la razón fundamental es la recuperación de la epidemia en el proceso de dislocación de los ciclos económico y político de los dos países.
Aunque la inversión de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos puede dar lugar a una mayor presión sobre la devaluación del renminbi, lo que afecta a la independencia de la política monetaria y a la disminución del atractivo de los activos del renminbi para las instituciones extranjeras, muchos analistas siguen siendo relativamente optimistas. Por un lado, la reducción o incluso la inversión de los diferenciales nominales no son los principales factores que influyen en el flujo de capital; Por otra parte, el tipo de cambio del renminbi en el superávit comercial, la naturaleza de la aversión al riesgo y el apoyo a la baja inflación muestran una fuerte resistencia, la política monetaria sólida seguirá siendo “Yo primero”.
En el caso de las acciones a, la inversión de los diferenciales entre China y los Estados Unidos no significa que el mercado se enfrente de nuevo a una fuerte corrección. A pesar de la doble presión sobre los fundamentos y la liquidez, varios analistas mencionaron que las acciones a están ahora en el período de molienda de fondo, puede esperar pacientemente a que los fundamentos se basen, el entorno externo mejore o la política se relaje fuertemente, una señal más clara de reparación de los fundamentos dará lugar a una mejor oportunidad.
El mercado de bonos también está bajo presión a corto plazo, y la reducción de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos conducirá a la salida de fondos del mercado de bonos de China, lo que tendrá un impacto en el mercado de bonos de China. Pero los analistas también dicen que el mercado de bonos de China sigue estando dominado por las políticas económicas de China, con menos impacto a corto plazo. Además, desde el punto de vista de la experiencia, los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos (se aproximan) después de la inversión, la deuda China todavía puede ser un toro por etapas.
Ha habido cuatro conversiones desde 2002.
En términos generales, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 a ños refleja principalmente los fundamentos económicos de un país, as í como los cambios en la política monetaria y las expectativas de inflación. Desde 2002, el diferencial de tipos de interés entre China y los Estados Unidos se ha invertido cuatro veces.
Chen Guo, analista Jefe de la estrategia de valores de China y los Estados Unidos, cree que el desencadenante directo es el rápido aumento de los tipos de interés de la Reserva Federal para promover la normalización monetaria, lo que conduce a un rápido aumento de los tipos de interés de la deuda de los Estados Unidos a diversos plazos, y la razón fundamental es la dislocación de los ciclos económicos y Políticos de los dos países en el proceso de recuperación de la epidemia. Esta es la opinión general de los analistas de ventas.
El equipo de Hu guopeng también cree que la reducción de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos, o incluso la inversión directa de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos a lo largo de todos los períodos, es el rápido aumento de las tasas de interés de la deuda de los Estados Unidos a medida que la Reserva Federal acelera el endurecimiento, pero la causa fundamental es la dislocación de los ciclos económicos y la inversión de los ciclos políticos después de la epidemia. Aunque la pendiente más pronunciada de la tasa de interés de la deuda estadounidense ha pasado, todavía hay cierta inercia ascendente, el umbral máximo es del 3%, y la inversión de los diferenciales de interés de más duración entre China y los Estados Unidos es un evento determinista.
Guan Tao, Economista Jefe mundial, dijo que Estados Unidos se enfrenta a una alta inflación de 40 a ños y que la inflación moderadamente alta en China es un telón de fondo importante para la reorientación de la política monetaria entre China y los Estados Unidos. Dado que la política monetaria de los Estados Unidos se centra en la “Prevención de la inflación”, la política monetaria de China se centra en el “crecimiento constante”, que es la razón principal de la reducción de los diferenciales de rendimiento de los bonos del Tesoro entre los dos países.
Qin han, Jefe de ingresos fijos, dijo que los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos se invierten más rápido de lo esperado. Ya en febrero de este año, el equipo de Qin han propuso que, en el contexto del “estancamiento” de los bancos y la “inflación” de la Reserva Federal, el límite de divergencia de la política monetaria entre China y los Estados Unidos podría ser mayor de lo que se pensaba, el diferencial de tipos de interés entre China y los Estados Unidos podría invertirse en un plazo de 10 a ños, sin tener que ser demasiado cauteloso con una moneda más amplia debido a la reducción del diferencial de tipos de interés entre China y los Estados Unidos.
Chen Dafei, Director del Centro de investigación de la riqueza, dijo que la inversión refleja principalmente las diferencias entre la política monetaria y el ciclo económico entre China y los Estados Unidos, las principales razones del aumento de las tasas de interés a 10 años de la deuda de los Estados Unidos cuando las expectativas de inflación y la contracción de La Reserva Federal, en el crecimiento anual del PIB del 5,5%, la posición general de la política monetaria de China y los Estados Unidos (en el extranjero) en contra de la relajación externa, por lo que la inversión.
¿Cómo afecta el lado financiero? Enfrentando salidas a corto plazo
Anteriormente, muchos puntos de vista creían que la reducción o incluso la inversión de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos podría dar lugar a una mayor presión sobre la devaluación del renminbi, lo que afectaría a la independencia de la política monetaria y, al mismo tiempo, a una posible disminución del atractivo de los activos del renminbi para las instituciones extranjeras.
Shao Yu, Economista Jefe de China y los Estados Unidos sobre el impacto de la inversión en los diferenciales de los tipos de interés, dijo que, en términos normales, la inversión causaría cierta presión. Debido a que las corrientes mundiales de capital están impulsadas por el arbitraje, el capital toma prestado dinero barato y tipos de interés de las economías avanzadas para invertir en los mercados emergentes. Si los tipos de interés se invierten, significa que la estructura de los tipos de interés se ha invertido completamente, lo que dará lugar a la salida de fondos de los mercados emergentes y ejercerá cierta presión sobre la economía de los mercados emergentes y los mercados de capitales.
Chen Guo, Jefe de la estrategia, también cree que la inversión de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos puede limitar el espacio de Operaciones de la política monetaria de China y hacer frente a la presión de las salidas de capital a corto plazo.
Zheng Jiawei, Jefe de Shanghai Securities fixed receipt, cree que esto tiene un gran impacto en el sentimiento de los inversores chinos y los precios de los productos financieros. En mayo, la Reserva Federal elevó las tasas de interés de los fondos federales a 50 BP, lo que impulsó la recuperación de las tasas de interés de los fondos federales a 1,75 – 2% a finales de 2022, y el nivel central de las tasas de interés de los fondos federales alcanzará el 2,8% en los próximos dos años, lo que significa que el rendimiento de la deuda a 10 años podría volver a subir al 3%, y se prestará atención a los efectos indirectos de las políticas monetarias de los dos países en el futuro, especialmente en el tipo de cambio del renminbi y la inversión extranjera.
En cuanto a la restricción del actual entorno de liquidez de China debido a la reducción de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos, el equipo de Hu guopeng considera que la estrategia se refleja principalmente en dos aspectos: En primer lugar, el espacio operativo de las herramientas basadas en los precios se enfrentará a múltiples limitaciones; En segundo lugar, el atractivo de los activos denominados en renminbi se reducirá y la presión de salida neta de capital transfronterizo se ampliará continuamente. Las herramientas cuantitativas de seguimiento se convertirán en el principal agarre de la flexibilización estructural, a través de la reducción de la precisión, MLF sobre – renovación para mantener una liquidez razonable es suficiente, y la inversión extranjera para volver a la entrada neta a gran escala necesita ver la caída de la tasa de interés de la deuda estadounidense.
¿Cómo afecta el tipo de cambio? Con un impacto limitado en el renminbi, la política monetaria sigue siendo “Yo primero”.
A pesar de la presión a corto plazo, muchos analistas siguen siendo optimistas de que los diferenciales nominales más estrechos e incluso inversos no son los principales factores que afectan a las corrientes de capital, el tipo de cambio del renminbi en el superávit comercial, la naturaleza de la cobertura y la baja inflación en apoyo de una fuerte resistencia, una política monetaria sólida seguirá siendo “principalmente yo”.
El Analista principal de la FICC señaló claramente que, históricamente, la reducción de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos a menudo acompañaba a la devaluación del renminbi, pero no era el factor clave que dominaba el tipo de cambio del renminbi, y que el análisis de los factores que afectaban al tipo de cambio del renminbi debía comenzar desde el punto de vista de la balanza de pagos. En la actualidad, el superávit de la cuenta corriente y la cuenta de inversión directa sigue siendo grande, la liquidez interna del dólar de los Estados Unidos es suficiente y la escala de las salidas de capital sigue siendo controlable. Por lo tanto, la reducción de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos tiene un impacto limitado en el renminbi.
El macroequipo también es relativamente optimista, ya que considera que el tipo de cambio del renminbi ha demostrado una fuerte resistencia a pesar de la reducción de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos, apoyada por el superávit comercial, los atributos de cobertura y la baja inflación. En el contexto de una amplia reducción de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos, la política seguirá siendo “Yo primero”, pero la forma o el ajuste, el país a menudo hará hincapié en la ampliación fiscal, el Banco Central hará hincapié en el aumento de la cuasi – Fiscal y la facilitación de la Transmisión monetaria, la estabilidad de los tipos de interés de los instrumentos negociables o la aceleración de la inversión en préstamos de infraestructura, la “financiación amplia” y el “crédito estable” ayudarán a compartir la presión de la “moneda suelta”.
Chen Guo, Jefe de la estrategia, dijo que la política monetaria sólida seguía siendo “centrada en mí” y que incluso si los instrumentos basados en los precios se enfrentaban a ciertas limitaciones, los instrumentos cuantitativos y otros instrumentos estructurales precisos podían utilizarse plenamente. Con el fin de lograr el objetivo del 5,5% durante todo el año, es necesario que la política monetaria siga siendo plenamente vigorosa, precisa y proactiva, a fin de proporcionar un entorno monetario relajado para la introducción de otras políticas.
Yang Chang, Jefe del grupo temático de políticas y analista Jefe del Instituto, cree que la reducción de los diferenciales nominales de interés e incluso la inversión no son los principales factores que influyen en el flujo de capital. Las expectativas inflacionarias contenidas en el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos siguen siendo fuertes, ya sea a través de los diferenciales reales ajustados por IPC o PPI, los diferenciales reales sino – estadounidenses siguen aumentando. Las expectativas de inflación determinan los diferenciales nominales de los tipos de interés entre China y los Estados Unidos, mientras que el impulso endógeno determina los diferenciales reales de los tipos de interés entre China y los Estados Unidos.
Qin han, Jefe de guojun fixed receipt, también señaló que la revaluación actual del renminbi es una cesta de monedas, el índice de tipos de cambio del renminbi CFETS ha alcanzado un máximo histórico desde 2015. La ley histórica muestra que el índice del dólar estadounidense generalmente alcanzará su punto máximo en dos meses antes y después del primer aumento de los tipos de interés, incluso si el diferencial entre China y los Estados Unidos se estrecha y el índice del dólar estadounidense se fortalece aún más, el margen de ajuste del tipo de cambio del renminbi puede ser limitado.
¿Cómo afecta a las acciones a? La inversión de los diferenciales no significa una gran devolución de llamada.
En cuanto a la influencia de las acciones a, Shenwan Hongyuan Group Co.Ltd(000166) El mercado de acciones a se enfrenta a la doble presión de los fundamentos y la liquidez, y la tendencia general del mercado está bajo presión; El mercado de valores de Hong Kong, que se ve más directamente afectado por el endurecimiento de la liquidez en dólares de los Estados Unidos, tiende a disminuir más que las acciones a. El mercado de valores de los Estados Unidos tiende a aumentar en el contexto de la demanda económica de los Estados Unidos.
Pero en términos de su influencia, la reducción sistemática de las posiciones de los propios inversores nacionales en esta etapa puede ser una causa más importante de la caída. En particular, desde el punto de vista de las acciones continentales, el diferencial de tipos de interés entre China y los Estados Unidos después de 2015 durante el período de reducción de la inversión extranjera en general sigue mostrando una tendencia a la entrada. En general, el segundo trimestre de la conmoción General, la estructura de la evasión temporal de la inversión extranjera y la asignación de fondos públicos de la dirección relativamente congestionada, el segundo semestre con la aparición del punto de inflexión de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos (o la aparición de la Reserva Federal después del Aumento de las tasas de interés de los halcones en los Estados Unidos la última caída), el mercado o gradualmente fuera de la recesión.
Chen Guo, Jefe de la estrategia, también señaló que el mercado actual se encuentra en el período de molienda de fondo a medio plazo, esperando pacientemente que los fundamentos se basen, el entorno exterior mejore o la política se relaje fuertemente, una señal más clara de reparación de los fundamentos dará lugar a mejores oportunidades.
El equipo de Hu guopeng está de acuerdo en que las acciones a se encuentran actualmente en el período de molienda más bajo, y la inversión de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos no significa que el mercado se enfrente a una fuerte corrección de nuevo. Las oportunidades estructurales sugieren que se preste atención a tres pistas: En primer lugar, la placa de crecimiento estable con la menor resistencia bajo la influencia de la epidemia, incluidos los bienes raíces, la infraestructura y los bancos que se benefician de la estabilización de la cadena inmobiliaria; En segundo lugar, las variedades postcíclicas que van a la zaga de los cambios del ciclo económico y pueden reflejar la inflación, como el carbón, el petróleo y la petroquímica, la agricultura, la silvicultura, la ganadería y la pesca, etc. En tercer lugar, el ajuste anterior es más adecuado, la relación costo – rendimiento actual ha comenzado a mostrar una placa de crecimiento infravalorada, incluida la biología médica.
Zhang Jingjing, Macro – Chief, thought that the previous Reverse period of a share and a Debt has a certain REGULARITY. En cuanto a las acciones a, tres meses antes y después de la primera inversión de cada ronda, las acciones a corren y pierden absolutamente, con una disminución significativa del crecimiento y un valor relativamente resistente a la caída; Una vez que los diferenciales de interés alcanzan los mínimos de rango, las acciones a se comportan mejor en todas las grandes clases de activos antes y después de los mínimos, pero el estilo de mercado posterior está relacionado con la política económica y la dirección de la política industrial.
¿Cómo afecta el mercado de bonos? Se espera que el mercado de bonos se mueva por etapas.
En cuanto a la deuda China, el equipo macroscópico de Deborah Securities cree que el impacto a corto plazo del mercado de bonos de China es menor, pero la presión potencial en el segundo y tercer trimestre de este año sigue siendo mayor. En los últimos años, el impacto de la tasa de interés de la deuda de los Estados Unidos o de los diferenciales de interés entre los Estados Unidos y China en las tasas de interés de China se ha debilitado considerablemente, y la lógica de lo corto y largo del mercado de bonos de China sigue siendo la misma en el contexto de la situación epidémica no ha mejorado y las expectativas de política laxa siguen siendo fuertes. Aunque los tipos de interés a corto plazo también tienen un espacio limitado para bajar, y el nivel general de los tipos de interés también es bajo, pero en la actualidad no ha llegado al punto de retirada, puede esperar hasta que los factores positivos caigan o la economía mejore el calentamiento previsto antes de considerar la posibilidad de reducir la duración.
Además, se puede prestar atención a las obligaciones a tipo de interés variable y a las oportunidades de negociación de los diferenciales entre China y los Estados Unidos. Desde el punto de vista de la deuda a tipo de interés variable, la actual deuda a tipo de interés variable China puede tener un espacio implícito a corto plazo de 15 BP para reducir los tipos de interés, lo que indica que el precio relativo de la deuda a tipo de interés variable ha vuelto a un período más barato; Mientras que Estados Unidos está en un ciclo de aumento de las tasas de interés, su deuda flotante también vale la pena invertir. Teniendo en cuenta que el diferencial de tipos de interés entre China y los Estados Unidos se está desacelerando demasiado rápido, y aunque el diferencial de tipos de interés entre China y los Estados Unidos se invertirá, el nivel general del diferencial de tipos de interés es realmente bajo. Para los inversores instrumentales, también es una estrategia de inversión de alta probabilidad tratar de hacer un amplio margen por etapas.
Zhang Jingjing, Jefe de macro, dijo que la deuda a mostró un rendimiento relativo significativo en todas las grandes categorías de activos tres meses antes y después de la primera inversión de los diferenciales entre China y los Estados Unidos. El rendimiento de los bonos del Tesoro antes y después de que el diferencial de tipos de interés alcance el rango mínimo no tiene una regla obvia, pero la experiencia histórica muestra que una vez que el diferencial de tipos de interés chino – americano se invierte y comienza a expandirse, la presión de salida de capital del mercado de bonos chino También se aliviará. Y experiencialmente, después de que los diferenciales de interés sino – estadounidenses (se aproximan) se invierten, la deuda China todavía puede caminar por etapas.
Yang yewei, un receptor fijo de Guosheng Securities, cree que la reducción de los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos conducirá a la salida de fondos del mercado de bonos de China, y luego tendrá un impacto en el mercado de bonos de China. La tasa de entrada de capital extranjero en el mercado de bonos de China está estrechamente relacionada con el diferencial de tipos de interés entre China y los Estados Unidos. A medida que se reducen los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos, la inversión extranjera fluye rápidamente del mercado de bonos de China. Se espera que los inversores extranjeros reduzcan aún más sus tenencias de bonos chinos en abril a medida que los diferenciales entre China y los Estados Unidos se reduzcan aún más.
Pero Yang yewei también subrayó que el mercado de bonos de China sigue estando determinado principalmente por las políticas económicas de China. En la actualidad, el impacto de la epidemia, la recesión económica más allá de las expectativas, la contracción de la demanda de financiación es evidente, no sólo los residentes y las empresas privadas, la demanda de financiación del Gobierno también se ha ralentizado. Mientras tanto, bajo la presión de la recesión económica, el Banco Central seguirá manteniendo la política monetaria floja y es posible reducir aún más las tasas de interés. Por lo tanto, los tipos de interés siguen en el canal descendente, se espera que los bonos del Tesoro a 10 años alcancen o incluso superen el mínimo del 2,65% en enero, la propuesta de bonos a largo plazo.