Huali Industrial Group Company Limited(300979) ( Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
Panorama general de los acontecimientos
En 2021, los ingresos de la empresa / beneficios netos atribuibles a la madre / beneficios netos deducidos no atribuibles a la madre ascendieron a 174,70 / 27,68 / 2.761 millones de yuan, un aumento interanual del 25,40% / 47,34% / 47,21%, excluyendo el efecto de las variaciones de los tipos de cambio, los ingresos / beneficios netos atribuibles a la madre aumentaron un 34,09% / 57,55%, lo que se ajusta a las previsiones de rendimiento. 21q4 ingresos / beneficios netos a la madre de 4835 / 771 millones de yuan, respectivamente, un aumento del 33% en comparación con el mismo per íodo del año pasado / 37%, la aceleración de la tasa de interés neto q4 alcanzó el nivel más alto del año. La empresa distribuye un dividendo en efectivo de 1,1 yuan por acción, la tasa de dividendos es del 46%, la tasa de dividendos es del 1,5%.
Análisis y juicio:
El volumen / precio aumentó un 29% / – 3% y el precio unitario aumentó un 4,5% después de eliminar el efecto del tipo de cambio. Según el anuncio, en 2021 la empresa vendió 210 millones de pares de zapatos deportivos, aumentó 50 millones de pares y aumentó un 29,46% año tras año, principalmente debido a la mejora de la capacidad de producción de la fábrica original (planta adicional, planta de compra, etc.) y a la escalada de la producción de tres nuevas fábricas en Vietnam. En 2021, la capacidad total de producción de la empresa fue de 218000 pares, un aumento del 21% con respecto al a ño anterior, una tasa de utilización de la capacidad del 96%, un aumento de 5 PCT con respecto al año anterior. Calculamos que el precio unitario medio de los zapatos deportivos de la empresa disminuyó un 3% año tras año en 21 años, excluyendo el impacto del tipo de cambio, el precio unitario aumentó un 4,5% año tras año, analizamos principalmente el impacto de la estructura del cliente. Desde el punto de vista de los clientes, los cinco primeros clientes representaron el 91,65% de los clientes en 2021, con una disminución de 3 PCT en comparación con el a ño anterior. Estimamos que Nik e, deckers, UA mantienen un alto crecimiento, puma mantiene un rápido crecimiento y VF es relativamente estable. Los zapatos de ocio deportivo / botas al aire libre / sandalias deportivas y otros ingresos aumentaron un 26% / 6% / 47% y representaron un 82% / 9% / 9%, respectivamente. Analizamos la contribución de las sandalias de lana de ugg con una tasa de crecimiento más rápida y una tasa de beneficio bruto más alta.
La tasa bruta de 2 1q4 disminuyó 0,9 PCT, principalmente debido al aumento de los precios de las materias primas. En 2021, el margen bruto fue de 27,23% y 3,35 PCT en comparación con el mismo per íodo del año pasado, respectivamente. El margen bruto de 21q4 fue de 25,56%, 1,97 PCT más alto y 0,9 PCT más bajo, respectivamente. En cuanto a los sub – productos, la tasa bruta de beneficio de los zapatos deportivos casuales / botas al aire libre / sandalias deportivas y otros es de 28,88% / 18,66% / 20,52%, respectivamente, lo que representa un aumento de 3,44 / 1,50 / 4,89 PCT.
El aumento del tipo de interés neto se debe al aumento del tipo de interés bruto y a la disminución de la tasa de gastos financieros, y el tipo del impuesto sobre la renta se ve afectado por los dividendos de las filiales extranjeras. En 2021, el tipo de interés neto fue del 15,84%, aumentó 2,23 PCT en comparación con el mismo per íodo del año anterior, aumentó 0,5 PCT en comparación con el mismo per íodo del año anterior y se mantuvo estable en comparación con el mismo per íodo del año anterior. Desde el punto de vista de la tasa de gastos, la tasa de gastos de venta / gestión / finanzas / I + D de la empresa en 2021 fue de 0,37% / 3,93% / – 0,26% / 1,34%, respectivamente, y disminuyó 0,09 / 0,32 / 0,7 / 0,16 PCT en comparación con el mismo per íodo del año pasado. La disminución de la tasa de gastos financieros se debió principalmente a la reestructuración de los préstamos a gran escala en 2020 y a la reducción de los gastos en concepto de intereses de los préstamos relacionados en 2021, lo que dio lugar a un aumento de los ingresos por concepto de intereses y a un aumento de los Ingresos por concepto de cambio. Vale la pena señalar que el ajuste de los costos de declaración de Aduanas de los costos de venta a los costos hace que los costos de venta de 21q4 sean negativos. El tipo del impuesto sobre la renta es del 24,9%, lo que representa un aumento del 6,6% en comparación con el mismo per íodo del a ño pasado, debido principalmente a los dividendos de las filiales extranjeras.
El crecimiento de las cuentas por cobrar se ve afectado por la baja base. En 2021, las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar de la empresa ascendieron a 2.487 / 1.814 millones de yuan, un aumento del 40,55% / 38,76% en comparación con el mismo per íodo del a ño pasado. El aumento de las cuentas por cobrar se debió principalmente a la disminución de la base causada por el pago anticipado de algunos clientes a través de la financiación de la cadena de suministro en los últimos 20 años.
Propuestas de inversión
A corto plazo, (1) la contribución de la capacidad de producción a 22 años proviene de la contribución continua de la escalada de tres fábricas vietnamitas y la transformación de fábricas antiguas en 21 años. La segunda fase de la fábrica vietnamita ha comenzado a construirse. La fábrica Indonesia entrará en funcionamiento a finales de 22 años y hará una contribución adicional en 23 años. Esperamos que las ventas aumenten en más de 40 millones de pares en 22 años. Nike China tiene un bajo rendimiento y un cierto impacto en la cadena de suministro, pero creemos que todavía hay espacio para aumentar la cuota de la empresa, el impacto no es grande; Además, PUMA es optimista sobre sus propias operaciones, y se espera que las nuevas marcas en Running, ASICS, New Balance contribuyan a un rápido crecimiento, 22 a ños de crecimiento de precios unitarios se espera que sea mayor. Estimamos que, aunque la mayoría de las materias primas de la empresa están bloqueadas por los fabricantes de marcas, el margen bruto sigue estando bajo cierta presión debido a la epidemia y al aumento de los precios de los fletes en Viet Nam, pero se espera que el tipo del impuesto sobre la renta disminuya, por lo que se prevé que el tipo de interés neto disminuya ligeramente.
A medio plazo, se espera que la participación de la empresa en Nike aumente del 4% al 14%, y se espera que continúe la nueva marca y la optimización de la marca; A largo plazo, se espera que la concentración de OEM de calzado deportivo sea mayor que la de la ropa, la expansión de la producción de la empresa es más rápida que la de sus pares, se espera que supere a Yuyuan para convertirse en el mayor proveedor del mundo.
Teniendo en cuenta que los ingresos de 21 años afectados por los tipos de cambio fueron ligeramente inferiores a lo previsto anteriormente, la previsión de ingresos de 22 / 23 años se redujo de 231 / 28.100 millones de yuan a 218 / 25.900 millones de yuan, y los ingresos adicionales de 24 años ascendieron a 30.100 millones de yuan, la previsión de ingresos netos atribuibles a la madre se redujo de 36.63 / 4.579 millones de yuan a 33.88 / 4.082 millones de yuan, y los ingresos adicionales de 24 años ascendieron a 4.771 millones de yuan, lo que representa una disminución de 3.14 / 3.92 yuan a 2.9 / 3.5 yuan y un aumento de 24 años de 4.09 Yuan, 2022 el precio de cierre del 7 de abril de 71,78 Yuan corresponde a la valoración del PE de 25 / 21 / 18x, respectivamente, para mantener la calificación de “comprar”.
Indicación del riesgo
La incertidumbre sobre el desarrollo de la epidemia en Viet Nam; Riesgo de levantamiento de la prohibición de las acciones restringidas; Riesgo de progreso de la construcción de fábricas en Indonesia; Riesgo sistémico.
