Event: in February 2022, The New RMB Loan was 1.23 trillion Yuan, expected 1.45 trillion Yuan, the previous Value was 3.98 trillion yuan; El aumento de la financiación social fue de 1,19 billones de yuan, con un valor estimado de 2,22 billones de yuan y un valor anterior de 6,17 billones de yuan. M2 9,2% año tras año, se espera que el 9,5%, el valor anterior del 9,8%. M1 en comparación con el 4,7%, el valor anterior – 1,9%.
¿Dónde están los datos sociales y financieros de febrero y cuáles son los problemas? La cantidad total y la estructura de los datos financieros de febrero apuntan a la escasa demanda de financiación de las entidades, en la que la disminución de los bienes raíces es la causa principal, por supuesto, el consumo, la industria manufacturera también es débil en general, la infraestructura es sólo una “mejora débil”.
1. Préstamos, 1,23 billones de nuevos préstamos en febrero, un aumento de 130000 millones de yuan menos que en el mismo período del a ño pasado, lo que es más evidente es que los préstamos a largo plazo de los residentes y las empresas a largo plazo, lo que indica que el auge inmobiliario sigue siendo bajo, y La infraestructura, la industria manufacturera y otras necesidades de financiación a mediano y largo plazo no son muy fuertes, la situación de la infraestructura también debe combinarse con la deuda especial, puede ser sólo una “mejora débil”. Para más detalles:
El préstamo a largo plazo de los residentes presenta el primer aumento negativo neto desde que se dispone de datos, que puede deberse principalmente a menos nuevos préstamos hipotecarios y a un reembolso más estable por adelantado. En febrero, los préstamos a largo plazo de los residentes disminuyeron 45.900 millones de yuan, lo que representa una disminución de 457200 millones de yuan en comparación con el mismo per íodo de los últimos tres a ños, lo que representa una disminución de 269600 millones de yuan. La fuerte debilidad de los préstamos a largo plazo de los residentes está relacionada con la continua desaceleración de las ventas de bienes raíces en febrero, el 30 de febrero en las grandes y medianas ciudades – 27,3% (enero – 30%) del volumen de Negocios de la vivienda comercial, ha mantenido una disminución de más de dos dígitos Durante siete meses consecutivos. En combinación con nuestra investigación de algunos bancos, la escala de los préstamos hipotecarios se mantuvo estable en febrero, y suponemos que el aumento negativo neto de los préstamos hipotecarios puede estar relacionado principalmente con la disminución de las transacciones inmobiliarias y la baja adición de nuevos préstamos hipotecarios.
La debilidad de la demanda de préstamos a largo plazo en las empresas se debe principalmente a la debilidad de la demanda, pero también a factores estacionales como el efecto del Festival de primavera. En febrero, el préstamo a largo plazo de las nuevas empresas ascendió a 505200 millones de yuan, un aumento de 594800 millones de yuan en comparación con el mismo per íodo de los últimos tres a ños, un aumento de 170900 millones de yuan. La mayoría de los préstamos a largo plazo de las empresas se refieren a la demanda de préstamos a mediano y largo plazo relacionados con los bienes raíces, la infraestructura, la industria manufacturera, etc. por lo tanto, si esta partida es débil, el grado de prosperidad relacionado con la inversión no ha mejorado significativamente. De hecho, febrero suele ser el mes más pequeño para los nuevos préstamos, y los préstamos a largo plazo a las nuevas empresas entre 2017 y febrero de 2019, antes de la epidemia, eran en gran medida de entre 500000 y Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) millones de dólares, aproximadamente el mismo tamaño que este año. En 2021, la base es más alta, el préstamo a largo plazo de las empresas a ñadió 1,1 billones de dólares, lo que hace que la evaluación de este año sea fácil. Además, el efecto del Festival de primavera tiene un impacto en el ritmo de los préstamos. Por lo general, el crecimiento de los préstamos es lento entre el Festival de primavera y el 15 de enero. El Festival de primavera de este año se encuentra en el 1 de febrero, puede causar que parte del crédito durante el Festival de primavera se ponga en marcha antes de enero, y el Festival de primavera de febrero de vacaciones, la reanudación de la producción después de las vacaciones también necesita tiempo, por lo que el préstamo de enero No puede realmente entrar en el proyecto, lo que resulta en un lento progreso de los préstamos en febrero.
Los préstamos a corto plazo de los residentes disminuyeron 291100 millones de yuan, un aumento de 22.000 millones de yuan, lo que indica que el consumo sigue siendo débil.
2. Aspectos sociales y financieros: el aumento de la financiación social en febrero fue bajo, el aumento de los préstamos en renminbi y el aumento de las aceptaciones bancarias no descontadas fueron la principal carga. En febrero se añadieron 1,19 billones de yuan a la financiación social, lo que representa un aumento de 534300 millones de yuan con respecto al a ño anterior. Desde el punto de vista de la estructura, los elementos de arrastre se reflejan en:
El aumento de 908400 millones de yuan en los nuevos préstamos RMB, un aumento de 432900 millones de yuan en comparación con el mismo per íodo de los últimos tres a ños y un aumento de 33.500 millones de yuan en comparación con el valor medio del mismo per íodo de los últimos tres años, está relacionado con el consumo y la propiedad siguen siendo débiles, mientras que la recuperación económica impulsada por la fuerza de la construcción de infraestructura todavía necesita tiempo.
Las nuevas aceptaciones bancarias no descontadas se redujeron en 422800 millones de yuan, lo que representa un aumento de 486700 millones de yuan y 208600 millones de yuan, respectivamente, en comparación con el mismo per íodo del a ño pasado y el mismo período de los últimos tres años, lo que refleja que las facturas no incluidas en el balance aumentaron el descuento en el balance cuando la demanda de financiación era baja y la necesidad de “recargar las facturas”.
La tasa de crecimiento de las existencias de financiación social disminuyó 0,3 puntos porcentuales al 10,2% en comparación con el valor anterior, y las existencias de financiación social excluidas de los bonos del Gobierno disminuyeron 0,35 puntos porcentuales al 9,07% en comparación con el valor anterior.
3. En cuanto a los depósitos, m2 se redujo en 0,6 puntos porcentuales al 9,2% con respecto al valor anterior, lo que no sólo se relacionó con el aumento de la base, sino que también reflejó el debilitamiento de la derivación de los préstamos a los depósitos. Además, el aumento de los depósitos financieros en febrero fue de Jiangsu Wuzhong Pharmaceutical Development Co.Ltd(600200) millones de yuan, un aumento de 1448100 millones de yuan en comparación con el mismo per íodo del a ño pasado, lo que refleja la debilidad de los gastos financieros y el hecho de que los fondos financieros no se hayan invertido en gran medida en el proyecto, lo que también ha dado lugar a una cierta presión sobre m2.
¿Dónde están los datos sociales de febrero? ¿Por qué? En febrero, el aumento de los valores negociables, los bonos corporativos y los bonos del Gobierno fue mayor, lo que refleja la intención de mantener la estabilidad de las políticas, como “recargar los préstamos con billetes” y “adelantar las finanzas públicas”. M1 aumentó año tras año, principalmente debido al efecto del Festival de primavera y otros factores estacionales.
1. El índice de “impulso” ha aumentado considerablemente, lo que refleja la intención de mantener la estabilidad de las políticas. Entre los nuevos préstamos, la escala de financiación de los préstamos de las instituciones no bancarias y las notas en el balance es mayor, lo que refleja las características del impulso. Entre ellos, los préstamos no bancarios aumentaron en 179000 millones de yuan, lo que representa un aumento de entre 70.000 y 160000 millones de yuan en comparación con el mismo período del a ño pasado y los tres últimos años. El aumento de 305200 millones de yuan en la financiación de proyectos de ley en el cuadro, un aumento de 490700 millones de yuan en comparación con el mismo per íodo de los últimos tres a ños, un aumento de 289400 millones de yuan en comparación con el valor medio en el mismo per íodo, y una fuerte disminución de los Tipos de interés de los proyectos de ley en febrero, lo que refleja la debilidad de la demanda de crédito endógeno de las empresas, al mismo tiempo, la estabilidad de las políticas es floja, lo que requiere una “expansión vigorosa de
2. El aumento de los bonos corporativos y gubernamentales y el aumento constante de la financiación directa también reflejan la intención de mantener la estabilidad de las políticas. En la financiación social, los bonos corporativos aumentaron en 337700 millones de yuan, 2021 y 133500 millones de yuan en comparación con el mismo per íodo del año pasado y el mismo período de los últimos tres años, respectivamente, lo que refleja un entorno de política monetaria estable y suelto, y la escala de los bonos corporativos aumentó cuando La liquidez se mantuvo razonablemente abundante. Los bonos del Gobierno aumentaron 272200 millones de yuan, 170500 millones de yuan más que en el mismo per íodo de los últimos tres años, lo que representa un aumento de 32.600 millones de yuan en comparación con el valor medio en el mismo per íodo de los últimos tres años, lo que se refleja en el requisito de que las Finanzas Públicas y la inversión en infraestructura se adelanten moderadamente a las necesidades locales de nuevos bonos especiales para apoyar la financiación social.
3. M1 aumentó 6,6 puntos porcentuales hasta el 4,7% con respecto al valor anterior a la comparación, y debe ser principalmente un factor estacional. En enero, las empresas pagaron bonificaciones a los residentes, lo que dio lugar a la transferencia de fondos de las empresas a los residentes, lo que dio lugar a una disminución de M1 y a un aumento de m2. Por el contrario, en febrero y enero, M1 aumentó significativamente, y la base disminuyó (14,7% en enero de 2021, 7,4% en febrero), pero también debido a que los fondos después del Festival de primavera de los residentes regresan a las empresas, y los depósitos de los residentes en febrero aumentaron menos, el aumento de los depósitos de las empresas en un a ño más para formar una confirmación. Además, el alto aumento de las facturas también puede proporcionar cierto apoyo para mantener la liquidez a corto plazo de las empresas.
¿Riesgo de “crédito amplio” o “recesión del balance”? Tenemos que estar atentos al riesgo de “recesión del balance”, pero no es un gran riesgo en la actualidad. De acuerdo con los datos del bis, la presión sobre el Servicio de la deuda de las empresas chinas ha aumentado, pero está lejos del alcance de Japón desde la década de 1990. Los datos de febrero se asemejan más a un giro gradual de “crédito amplio”.
1. Situación 1: en febrero, los datos de la sociedad y las finanzas son la fluctuación gradual del “crédito amplio”, la diferencia de datos no está totalmente fuera de las expectativas, el crédito amplio en el camino, pero no de la noche a la mañana, seguimos sugiriendo que es posible reducir las tasas de interés; Y tomar la historia como referencia, la transmisión de crédito amplio a menudo existe “Bill – Short Loan – Long Loan” regla.
La diferencia de los datos sociales y financieros de febrero no es totalmente inesperada, y seguimos sugiriendo que es probable que se reduzcan las tasas de interés. Por un lado, en nuestro informe anterior “dos conjeturas sobre el amplio crédito de la ronda actual” (13 de enero de 2022), hemos sugerido que el “desfase entre la moneda amplia y el amplio crédito puede acortarse, pero el amplio margen de crédito se espera que sea limitado”, que se debe principalmente a la mala calidad de los bienes de consumo, el crédito se basa principalmente en facturas y obligaciones especiales.
Esto de enero a febrero de este a ño los datos han sido una buena validación, a saber, enero fuerte, febrero débil: en la fuerza de la política monetaria, la deuda especial impulsada por el frente, la financiación de las cooperativas de crédito en enero pronto se dio cuenta de un “buen comienzo”; Sin embargo, dado que los medios actuales de crédito amplio dependen más de la deuda especial + infraestructura, as í como del impulso de los instrumentos negociables para lograr (es decir, fuerte exógeno), pero el auge inmobiliario sigue siendo pobre, el consumo es débil (endógeno débil), por lo que la amplitud del crédito amplio es limitada, febrero refleja “la repetición del crédito amplio”. Por lo tanto, con la economía todavía bajo presión, seguimos sugiriendo que es posible reducir las tasas de interés. Por otra parte, la continua disminución de los tipos de interés de los billetes en febrero también implicó expectativas de una fuerte reducción del crédito en febrero.
La fluctuación gradual del “crédito amplio” es un fenómeno normal. Tomando como referencia la historia, la transmisión del crédito amplio a menudo tiene la regla de “Bill – Short Loan – Long Loan”. La transmisión de la “moneda amplia – crédito amplio” suele comenzar con la aplicación de políticas monetarias flexibles (como la reducción de la precisión, la reducción de los tipos de interés y la ampliación del crédito), pero la demanda de financiación de la economía real a corto plazo es difícil de aumentar en gran medida, por lo que el rendimiento inicial es el impulso de los instrumentos negociables, o el descuento de los instrumentos negociables para complementar la demanda temporal y de flujo de caja a corto plazo de las empresas; A medida que aumenta la voluntad de financiación de la economía real, se refleja en la recuperación de los préstamos a corto plazo y los préstamos a largo plazo. A partir de finales de 2018 – finales de 2019, el proceso de Estabilización de la financiación social también se puede ver en el estándar de múltiples incrementos, se puede encontrar que las notas – préstamos a corto plazo – préstamos a largo plazo en las empresas se estabilizan paso a paso, y a menudo hay un retraso trimestral o incluso más largo entre los dos.
¿2. Situación 2: Es necesario preocuparse por el riesgo de “recesión del balance”? De acuerdo con los datos del bis, la presión sobre el Servicio de la deuda de las empresas chinas ha aumentado, pero está muy por debajo del nivel de Japón desde la década de 1990.
Cuando la mayoría de las empresas y los residentes obtienen ingresos, el compromiso de pagar la deuda en lugar de aumentar la inversión y el consumo puede desencadenar una “recesión del balance”, en la que la economía pasa de un lado positivo a un lado negativo, lo que da lugar a una contracción de la demanda agregada. Típicamente, la recesión japonesa de la década de 1990. En febrero de este año, los préstamos a mediano y largo plazo de los residentes sin precedentes “aumento negativo neto”, lo que indica que la escala de los préstamos reembolsados superó la escala de los nuevos préstamos. ¿Por lo tanto, es necesario preocuparse por el riesgo de una “recesión del balance” en China?
En comparación con Japón, creemos que no hay necesidad de preocuparse por el riesgo de una “recesión del balance”. Desde la crisis financiera de 2008, la proporción de “préstamos nuevos y antiguos” del sector empresarial chino ha aumentado, especialmente después de la epidemia de 2020, la presión sobre el Servicio de la deuda de las empresas ha aumentado, pero en comparación con Japón, la tasa de servicio de la deuda de China sigue siendo baja.
Específicamente, calculamos la relación entre el Servicio de la deuda y el Servicio de la deuda de las empresas chinas y japonesas desde 1999, de acuerdo con las bases de datos “Debt Service ratios” y “credit to the Non – Financial Sector” del Banco de Pagos Internacionales (bis).
Los datos muestran: 1) La tasa de servicio de la deuda del Japón experimentó un rápido aumento en 1999 – 2003. Durante mucho tiempo (1999 – 2012), las empresas japonesas tuvieron tasas de servicio de la deuda superiores a 1, lo que significa que la presión sobre el Servicio de la deuda superó la voluntad de aumentar la producción, lo que puede haber contribuido a una recesión a largo plazo, una “década perdida”. Posteriormente, afectados por la crisis financiera de 2008 y la epidemia de 2020, la tasa de servicio de la deuda aumentó gradualmente en 2009 y 2021. Aunque la tasa de servicio de la deuda del Japón ha disminuido en general desde 1999, en el tercer trimestre de 2021 la tasa de servicio de la deuda del sector empresarial del Japón sigue siendo elevada en 0,86.
En China, desde la crisis financiera de 2008, la tasa general de reembolso de la deuda de las empresas chinas ha tendido a aumentar, lo que indica que la presión de la deuda de las empresas ha aumentado, entre ellas la crisis financiera en 2009 y la situación epidémica en 2021 después de un aumento gradual. Sin embargo, en el tercer trimestre de 2021, la tasa de servicio de la deuda de las empresas chinas se mantuvo en torno a 0,49, lo que indica que no existe un riesgo de “recesión del balance” en China.
En general, por el contrario, tenemos que estar atentos al riesgo de una “recesión del balance”, pero en la actualidad el riesgo no es tan grande, y los datos de febrero son más como un “amplio crédito” de los giros de fase. Sin embargo, en los últimos años, la tasa de deuda de China ha aumentado en general, el auge inmobiliario se ha deteriorado drásticamente desde el segundo semestre de 2021 y la confianza de las microempresas es escasa. Aunque las dos reducciones de las normas y el uso flexible de los instrumentos de política monetaria estructural desde el segundo semestre de 2021 han liberado suficiente liquidez para el mercado, las políticas intensivas en gritos han guiado las expectativas y han exigido “una fuerte expansión de los préstamos”, el “crédito amplio” no se ha logrado de la noche a la mañana. Por lo tanto, desde este punto de vista, para lograr el objetivo del 5,5% del PIB, además de la estabilidad de la política monetaria y la reducción de los tipos de interés, es más importante ampliar la inversión financiera, aumentar la precisión de la fuerza, garantizar el empleo y garantizar el cuerpo principal del mercado, por Una parte, reducir los impuestos para las microempresas, reducir los costos y garantizar el cuerpo principal de las microempresas; Por otra parte, la construcción de infraestructura, la estabilidad inmobiliaria para ampliar la inversión.
¿Cómo va la política futura y con qué crédito? Amplia moneda, amplia financiación, construcción de infraestructura, estabilidad inmobiliaria.
En resumen, creemos que la macrolínea de China seguirá centrándose en el “crecimiento anticíclico y estable”.
Extremo de la política: la estabilidad de la política monetaria es floja, y es probable que se reduzcan los tipos de interés (el cálculo del informe anterior muestra que después de que el LPR de un año se reduzca en 5 BPS, el costo del Banco de seguimiento sigue siendo de alrededor de 4 BPS, lo que significa que El LPR todavía tiene espacio para reducir los tipos de interés, y no excluye que el LPR se reduzca mediante la reducción de los tipos de interés del MLF), as í como el uso integrado de instrumentos como el reembolso, el redescuento y la entidad directa para aumentar la tasa de interés de las pequeñas y medianas empresas, Con el apoyo de la innovación tecnológica y el desarrollo ecológico, la tasa de interés de los préstamos seguirá disminuyendo, la escala de los nuevos préstamos aumentará y el crédito se ampliará gradualmente. La política fiscal, los recursos financieros reales disponibles este año aumentarán, los fondos arrastrados + déficit generalizado no son muchos, la reducción de impuestos y la reducción de costos se intensificarán.
Agarre: En primer lugar, hay fondos, proyectos, la infraestructura se recuperará (véase el informe “por qué valoramos la infraestructura?”). La emisión general de bonos especiales se adelanta y la escala de inversión en infraestructura aumenta. Al 10 de marzo, la escala total de emisión de bonos especiales en 2022 era de 906500 millones de yuan, de los cuales 514300 millones de yuan (56,7%) correspondían a fondos de bonos especiales para la construcción de capital en sentido amplio, lo que ya era superior a la proporción de bonos especiales para la construcción de capital en 2021. Entre los bonos especiales invertidos en la construcción de capital en sentido amplio, el 36,7% se destinó a la construcción de infraestructura integral y el 20,4% a la construcción de instalaciones de conservación del agua y agua. En comparación con los años anteriores, en 2022 la deuda especial sigue invirtiendo principalmente en el ámbito de la infraestructura tradicional, y la escala de la deuda especial para la inversión en la construcción de infraestructuras integradas y la construcción de recursos hídricos ha aumentado considerablemente. En segundo lugar, la política inmobiliaria sigue siendo marginal y flexible, debido a la aplicación de políticas urbanas; En tercer lugar, también se seguirá prestando apoyo a la industria manufacturera. En nuestro informe anterior, la reducción del LPR en la lectura de datos muestra que la proporción media de préstamos relacionados con la vivienda, la infraestructura y la fabricación de los cinco principales bancos de China en 2018 – 2020 es del 35% (préstamos personales para la vivienda y préstamos inmobiliarios), el 19% y el 11%, respectivamente. Por lo tanto, desde el punto de vista de los datos históricos, la expansión del crédito no puede prescindir de la infraestructura, los bienes raíces.
En general, creemos que la política sigue siendo floja, el crédito amplio sigue en el camino, el efecto del crecimiento constante se mostrará gradualmente.
Indicación del riesgo
La velocidad a la baja de los bienes raíces superó las expectativas, la recuperación de la financiación de la economía real fue inferior a las expectativas, la aplicación de políticas fue inferior a las expectativas.
