Los datos crediticios y PMI desde el comienzo del año 2022 superaron las expectativas del mercado, pero no parecen disipar las dudas sobre el “crecimiento constante”. Por un lado, aunque el rendimiento general de los datos es bueno, pero más o menos hay problemas estructurales, y se enfrentan al ruido del Festival de primavera, por ejemplo, aunque el crédito en enero superó las expectativas, pero la financiación a corto plazo representa una proporción relativamente alta; Por ejemplo, aunque la PMI en su conjunto es buena, la presión de los costos causada por el aumento de los precios de las materias primas sigue siendo difícil para las pequeñas empresas. Por otra parte, se necesitan más datos y apoyo normativo para invertir la inercia del pesimismo del mercado desde el tercer trimestre de 2021.
Creemos que el PMI de febrero de 2022 confirmó básicamente la línea principal de la recuperación del impulso económico en el primer semestre del año, por supuesto, para algunos problemas estructurales todavía se necesitan más políticas para detener el impulso de deterioro. Pero tenemos cuidado con la sostenibilidad de la energía cinética en el segundo semestre del año.
Excluyendo los factores del Festival de primavera, el desempeño de la PMI en febrero sigue siendo bueno. Comparando la relación entre el cambio de la relación de la industria manufacturera PMI y el Festival de primavera temprano y tardío, podemos ver que el rendimiento de la PMI en febrero de 2022 ha sido más fuerte en los últimos 10 años (en la parte superior derecha de la línea de puntos en la figura), y en años similares 2012, 2017 y 2015.
Sin embargo, la energía cinética de las PMI a principios de año suele ser inercial, especialmente cuando el apoyo a las políticas o las necesidades externas son sólidas. Como se muestra en la figura 3, la solidez del PMI en 2012, 2015 y principios de 2017 se mantuvo al menos hasta después del primer trimestre, de los cuales 2012, 2015 y 2022 fueron similares: el Banco Central llevó a cabo operaciones de reducción o reducción de las tasas de interés en 2011 y finales de 2014, y la política inmobiliaria mostró una relajación más pronunciada. El caso de 2017 es relativamente especial, ya que los bancos centrales han entrado en un ciclo de austeridad, y la resiliencia del PMI se debe principalmente a las fuertes exportaciones en medio de una recuperación mundial resonante. A principios de 2022, tanto el apoyo a las políticas como las exportaciones eran sólidas, y esperamos que el PMI siga acelerándose y continúe hasta el segundo trimestre.
En comparación con el PMI de fabricación, el rendimiento del PMI de construcción es más prominente. Sin el impacto del Festival de primavera y la epidemia, el PMI de la industria de la construcción siguió aumentando significativamente en febrero de 2022 en comparación con enero, en el que el índice de actividad de la industria de la construcción de ingeniería civil aumentó 8,9 puntos porcentuales en comparación con enero, mientras que el índice de nuevos pedidos alcanzó su máximo en los últimos cinco años. Esto está en consonancia con la política nacional de “llevar a cabo la construcción de infraestructuras con antelación moderada”, as í como con la situación de que un gran número de localidades comiencen a trabajar con antelación. El efecto de la política de crecimiento constante de las inversiones se está reflejando gradualmente.
Los problemas estructurales más notables son las dificultades de las pequeñas empresas y la debilidad del sector de los servicios. El alto costo de las materias primas y la apreciación continua del tipo de cambio del RMB, en comparación con la recuperación de la prosperidad de las grandes y medianas empresas, hacen más difícil que las pequeñas empresas reanuden el trabajo y reanuden la producción. Aunque la industria de servicios ha mejorado en comparación con enero, pero en comparación con el Festival de primavera de los últimos meses, la prosperidad es obviamente baja, lo que ya podemos sentir de la taquilla de cine y los ingresos turísticos durante el Festival de primavera. Para aliviar estos dos problemas estructurales, sigue siendo importante que la política monetaria siga siendo flexible, que desempeñe el papel de los instrumentos estructurales y que siga apoyando a las pequeñas y medianas empresas. La mejora del sector de los servicios sigue dependiendo del ajuste de la política de prevención de epidemias de China, como hemos mencionado en informes anteriores.
Sin embargo, históricamente, la tasa de PMI se desaceleró en el segundo semestre del año debido a la escasez de bienes raíces y a las limitaciones de infraestructura. Hemos reanudado la estabilización del crédito y la recuperación del PMI cuatro veces desde 2008, y podemos encontrar que el PMI se estabilizará rápidamente y acelerará la recuperación, como en 2008 y 2012, cuando la infraestructura y la propiedad se recuperen significativamente. Cuando uno de los “motores” de la infraestructura o la propiedad se apaga, el PMI se recupera lentamente, como entre 2015 y 2016, o se recupera de manera limitada y el PMI se tambalea, como en 2019. El rendimiento de la infraestructura será mejor en 2022 (al menos en el primer semestre) que en 2019, pero la propiedad se convertirá en una carga significativa. Además, las fricciones comerciales entre China y los Estados Unidos se repitieron en 2019, mientras que los mercados extranjeros en 2022 también están condenados a la inseguridad. Desde este punto de vista, 2019 será más útil para este año (2022).
Los riesgos sugieren que la propagación de la epidemia supera las expectativas y que el efecto de la política de cobertura de la recesión económica no es tan bueno como se esperaba.
